【公司研究】广汽集团-盈利短期承压日系及自主品牌未来可期-20200519[32页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3232 Table_Page 跟踪研究|汽车整车 证券研究报告 广汽集团广汽集团(601238.SH/02238.HK) 盈利盈利短期承压，短期承压，日系及自主品牌未来可期日系及自主品牌未来可期 核心观点核心观点： 公司公司 2019 年年及及 2020 年一季度年一季度盈利盈利承压。承压。 2019 年全年/2020 年一季度 广 汽 集 团 营 业 总 收 入 分 别 为 597.0/108.8 亿 元 ， 同 比 下 降 17.5%/24.3% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 66.2/1.2 亿 元 ， 同 比 下 降

2、39.3%/95.7%； 基本每股收益为 0.65/0.01 元， 同比下降 39.3%/96.3%。 合资品牌广汽丰田合资品牌广汽丰田 19 年销量增长稳定，年销量增长稳定，20 年一季度销量趋势好于行年一季度销量趋势好于行 业。业。根据广汽集团 2019 年产销数据，广汽丰田 2019 年总销量为 68.2 万辆， 同比增长 17.6%， 市场份额提升至 3.2%， 同比提升 0.7pct； 2020 年一季度销量为 12.3 万辆，同比降幅为 24.2%，销量趋势好于行业， 市场份额提升至 4.2%。 自主品牌销量自主品牌销量短期短期承压， 新能源汽车发展迅速承压， 新能源汽车发展迅速。

3、 根据广汽集团 2019 年 产销数据， 广汽乘用车2019年/2020年一季度累计销量分别为38.5/6.2 万辆，同比下滑 28.1%/29.0%。公司 2019 年新能源汽车累计销量为 4.2 万辆，同比增长 110.0%，处于高速发展期。 日系品牌和自主品牌将成为未来增长点，维持“买入”评级日系品牌和自主品牌将成为未来增长点，维持“买入”评级。公司合资 日系品牌增长稳定性高，持续贡献投资收益，自主品牌短期业绩承压， 伴随库存和车型周期调整到位，未来盈利能力有望恢复。我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 63.1/86.9/105.3 亿元人民币，2020- 2022 年 E

4、PS 分别为 0.62/0.85/1.03 人民币元/股。公司 20 年业绩或 有压力， 但我们看好公司的长期发展， 我们给予公司 2021 年 14 倍 PE 估值，对应合理价值为 11.90 元/股；考虑 A/H 股溢价情况，给予 H 股 10 倍 PE，对应合理价值为 9.55 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。 由于整体经济状况影响， 汽车终端销售未能有效反弹， 日系 合资品牌汽车销售不及预期，自主品牌汽车业务盈利能力持续降低。 （注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币 ） 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万

5、元） 72,380 59,704 56,201 66,060 73,399 增长率(%) 1.1 -17.5 -5.9 17.5 11.1 EBITDA(百万元) 4,974 -1,215 -782 -415 2 归母净利润(百万元) 10,903 6,618 6,305 8,690 10,533 增长率(%) 1.1 -39.3 -4.7 37.8 21.2 EPS（元/股） 1.07 0.65 0.62 0.85 1.03 市盈率（P/E） 9.24 15.24 16.00 11.60 9.57 市净率（P/B） 1.32 1.26 1.17 1.06 0.95 EV/EBITDA 14.

6、40 - - - - 数据来源：公司财务报表、广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 9.85 元/7.07 港元 合理价值 11.90 元/9.55 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2020-05-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 分析师：分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020