【公司研究】广和通-投资价值分析报告：模组需求爆发公司盈利领先-20200605[53页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 模组模组需求爆发需求爆发，公司公司盈利领先盈利领先 广和通（300638）投资价值分析报告2020.6.5 中信证券研究中信证券研究部部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 公司公司为国内模组龙头，近两年业绩持续爆发，为国内模组龙头，近两年业绩持续爆发，预计预计未来未来将将受益“万物互联”受益“万物互联” 行业行业趋势趋势和“东升西落”格局演进，看好公司“产品研发和“东升西落”格局演进，看好公司“产品研发+产业资源”构筑的产业资源”构筑的 成长壁垒及成长壁垒及发力发力“高端场景高端场景+海外市场”的战略考量

2、海外市场”的战略考量。首。首次次覆盖，覆盖，给给予“买入”予“买入” 评级。评级。 公公司司简介：国内模组龙头简介：国内模组龙头，业绩持续爆发业绩持续爆发。公司深耕通信模组研发销售20 年，2005 年起 战略合作Motorola/Infineon， 2014年成为Intel唯一投资模组厂商， 2015年切入HP/Lenovo 等大客户，2017 年上市后加速海外拓展，2018 年份额全球前十、中国第三，2019 年收入 /利润同比+53%/96%至 19.2 亿/1.7 亿元，2020Q1 疫情下扣非利润增速超 50%。公司产 品（2/3/4/5G/NB 等）应用于 MI（移动电脑，2018

3、 年占比 35%，毛利率 30%）与 M2M （联网 POS/车联网OBD/智能电表等，2018 年占比65%，毛利率 20%）。 行业概览行业概览：万物万物互互联降至，模组春天已来联降至，模组春天已来。总体来看，连接数为物联网核心变量，HIS 等 预测 2025 年全球连接数超 500 亿， 空间巨大； 模组作为万物互联硬件基础， ABI 预计全球 蜂窝模组出货量由2016 年 1 亿增至2023 年12.5 亿，CAGR 40%。细分来看，移动电脑 年出货量约 3 亿，估测蜂窝模组渗透率不足 3%，5G 时代全互联可期，预计 201922 年 全球 MI 模组出货量CAGR 30%； 智能

4、 POS/车载DCM/智能电表等年出货量潜在规模均在 3000 万台以上，预计201922 年全球M2M模组出货量CAGR 20%。 竞争格局竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强全球东升西落，国内强者恒强。中国厂商携工程师红利拓展海外，201519 年移远/芯讯通/广和通/有方/中兴物联合计收入 CAGR 50%；海外厂商 30%+毛利率仍 难盈利，201519 年 Sierra/Telit/U-blox 合计收入 CAGR 4%。国内移远/芯讯通等以广 取胜，2019 年收入 41/26 亿，毛利率 21%/20%，牺牲部分利润换取规模扩张，移远一 骑绝尘；广和通/有方以专制胜，2019 年

5、收入 19/8 亿，毛利率 25%/27%，深挖高价值 细分赛道，广和通持续领先。预计 201922 年国内龙头出货量增速超行业 10%。 公司解析：成长壁垒公司解析：成长壁垒稳固稳固，价值提升，价值提升可期可期。产品维度，公司研发行业领先，产品制式快 速迭代，4G/5G 占比（2016 年 12%）有望提升；场景维度，公司资源积累丰厚，聚焦 高价值赛道，MI 等高端场景占比有望增长；市场维度，公司渠道布局完善，全球认证 持续突破，海外市场占比（2019 年 61%）有望上行；客户维度，公司大客户优质稳定， 定制化及MaaS战略提升黏性， 下游 （2018年Sierra平台/解决方案毛利率超4

6、0%/50%） 拓展可期。因此，我们预计 201922 年公司毛利率稳定在 27%以上。 风险因素：风险因素：物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；疫情影响不确定性等。 投资建议：投资建议： 预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为 2.52/3.63/4.95 亿元， 2019- 22 年 CAGR 42.81%；对应 EPS 预测分别为 1.04/1.50/2.05 元。给予公司 2020 年目 标 PE 55 倍，对应目标价 57.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,