【公司研究】广州酒家-品牌加持食品业务多点开花新产能+扩渠道+并购迈入新阶段-20200325[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 餐饮餐饮 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-24 收盘价（元） 27.40 总股本（百万股） 404 流通股本 （百万股） 125.51 总市值（百万元） 11070 流通市值 （百万元） 3439 净资产（百万元） 2121.55 总资产（百万元） 3258.62 每股净资产 5.25 相关报告相关报告 广州酒家 2019 年三季报点 评：月饼平稳、速冻提速，Q3 业

2、绩稳健增长 2019-10-30 广州酒家 2019 年中报点评： 股权激励及研发投入影响 Q2 业绩，中报实际亮点多多 2019-08-28 广 州 酒 家 2018 年 年 报 &2019 年一季报点评： 餐饮&食 品双轮驱动，品牌扩张成效显 著 2019-05-12 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 熊超 S0190517080005 团队成员： 刘嘉仁： 熊超： 代凯燕： 王越： 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2537 3040 3563 4108 同比增长同比增长

3、(%) 15.9% 19.8% 17.2% 15.3% 净利润净利润(百万元百万元) 384 426 500 634 同比增长同比增长(%) 12.8% 11.0% 17.4% 26.8% 毛利率毛利率(%) 54.7% 55.1% 54.5% 55.8% 净利润率净利润率(%) 15.1% 14.0% 14.0% 15.4% 净资净资产收益率（产收益率（%） 19.7% 19.2% 18.4% 18.9% 每股收益每股收益(元元) 0.95 1.05 1.24 1.57 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.18 1.16 1.28 1.65 投资要点投资要点 中华老字号中华老字号，餐饮

4、立品牌，食品创规模餐饮立品牌，食品创规模。广州酒家创建于 1935 年，是一家“中华老字号” 企业，最初以经营传统粤菜驰名，素有“食在广州第一家”的美誉。公司以“餐饮立品牌，食 品创规模”为发展方向，主营业务包括餐饮服务和食品制造，食品制造以；餐饮方面拥有 18 家餐饮直营店、1 家参股经营店。 国资控股，管理层及核心员工持股，激励释放经营活力国资控股，管理层及核心员工持股，激励释放经营活力。公司发起人为广州市国资委和多 名自然人，控股股东和实际控制人为广州市国资委，实际经营由公司管理层主导，上市初 自然人持股 18.69%（18 年 6 月 27 日解禁） ，当前公司核心高管董事长徐伟兵、总

5、经理 赵利平均有持股，其他核心高管均纳入员工期权激励计划，激励充分。 公司业务规模稳定增长，深耕珠三角市场公司业务规模稳定增长，深耕珠三角市场，积极积极布局全中国布局全中国。公司在食品和餐饮双轮驱动 下，持续保持稳健增长趋势，2011-2018 年营收和净利润的复合增长率分别达到 11.75%和 9.61%；食品板块收入占比维持在 7 成以上且稳步提升，其中月饼占比最高，长期以来维持 在 40%45%左右，其次是速冻业务，近年来速冻业务占比有明显的上涨趋势，餐饮业务， 长期占比在 23%30%之间；ROE 近年来逐渐下降，主要因上市融资后资产规模迅速增加； 珠三角市场是公司业务核心市场长期维持

6、在 80%以上；公司正通过线上渠道、省外建厂及 筹备餐饮门店等多维度积极布局省外市场。 月饼行业月饼行业步入步入良性发展良性发展，广式月饼占比最大，广式月饼占比最大，速冻速冻错位竞错位竞争叠加争叠加产能释放，产能释放，有望迎来有望迎来较快较快 增长增长。2013 年之后月饼行业进入大众化消费阶段， 品类不断丰富， 行业整体保持稳健增长， 广式月饼占比达 6 成，广州酒家利口福月饼是广式月饼的知名品牌，定价面对大众化消费 市场，产品研发能力雄厚，具备一定定价能力；速冻依托广酒品牌、以广式餐点为主，与 行业龙头采取错位竞争叠加产能瓶颈突破，持续保持快速增长，其他品类依托品牌力和渠 道扩张稳步增长。