美的集团-灵活的巨人以变应万变-200107（30页）.pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 01 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 58.05 元 美的集团（美的集团（000333） 家用电器家用电器 目标价： 元（6 个月） 灵活的巨人，以变应万变灵活的巨人，以变应万变 投资要点投资要点 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 69.39 流通 A 股(亿股) 68.01 52 周内股价区间(元) 36.86-59.84 总市值(亿元) 4035.28 总资产(亿元) 2,852.89 每股净

2、资产(元) 14.11 相关相关研究研究 Table_Report 1. 美的集团（000333） ：马太效应强化，龙头高歌猛进 (2019-10-31) 2. 美的集团（000333） ：资金充沛，产品市场份额提升 (2019-09-02) 3. 美的集团（000333） ：促销提升市占率，盈利能力未受影响 (2019-04-30) 4. 美的集团 （000333） ： 全年保持稳健增长，Q1 出货或超预期 (2019-04-22) 推荐逻辑：推荐逻辑：作为白色家电巨头，公司一直在积极变革，本文从公司变革路径为出发点，讨论公司的变革历程以及变革成效。1）品牌力增强，收入业绩稳健增）品牌力增强

3、，收入业绩稳健增长：长：公司在家用电器领域品类齐全，主要产品市占率均位于市场前列，多年来，公司营收业绩稳健增长，已经成长为国内营收规模最大的家电企业；2）治理结治理结构完善，构完善，T+3 提升运营效率提升运营效率：公司建立事业部制度充分放权，全面推进 T+3 渠道变革，以需定产快速提升周转效率，大幅减少渠道资金成本。3）内销内销市场空市场空间犹存：间犹存：尽管 17-18 冷年空调内销创下新高，但对标日本户均保有量，我国空调行业仍然存在 30%-40%的成长空间；距离“家电下乡”政策已近 10 年，冰洗或将迎来更新周期；随着互联网与家电产业的进一步融合，小家电行业将迎来进一步的发展。4）公司

4、积极扩展海外市场）公司积极扩展海外市场：从 OEM 到海外建厂，近年来收购海外优质资产。5）收购库卡）收购库卡，公司多元化经营更进一步。，公司多元化经营更进一步。 公司积极变革，成效显著。公司积极变革，成效显著。公司自成立以来，一直在积极变革，转型使得公司经营效率大幅提升。公司营业收入和净利润快速上涨，产品品类由单一走向多元；产品均价持续提升，主要品类市占率稳居前三。2019 前三季度，公司实现营收 2217.7 亿元，yoy+6.9%；实现归母净利润 213.2 亿元，yoy+19.1%。 事业部制度充分放权，事业部制度充分放权， T+3 渠道变革渠道变革提升效率提升效率。 公司从 1997

5、 年开始建立事业部制度，事业部制度与公司多品类经营模式相契合，增强品牌横向张力。成熟的职业经理人制度充分发挥个人才能，并提供完整的人才培养路径，同时配以多期股票期权激励制度保持人员的稳定性。T+3 模式由传统的原储备式生产转变为客户订单式生产，以需定产加快周转。这一举措能够及时跟进市场变化，灵活调整生产策略，减少库存仓储成本，减轻资金压力，拓展新的成长空间。 “三步走”拓展海外市场，收购库卡转型科技集团。“三步走”拓展海外市场，收购库卡转型科技集团。公司通过 OEM 业务、并购当地品牌或者直接投资，拓展海外市场。2017 年，公司顺利收购德国库卡集团， 迈出深入全面布局机器人产业的关键一步。

6、18 年机器人产业营收占比 9.8%。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 3.44/3.92/4.47 元， 未来三年归母净利润将保持 15.3%的复合增长率。考虑到公司治理优良，品牌形象良好，发展路径明晰，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率大幅波动风险；海外经营风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 261819.64 279380.17 301710.99 325858.76 增长率 8.23% 6.71% 7.99% 8.00% 归属母公司净利润（百