【公司研究】广电计量--深度报告：成长最快的第三方综合性检测公司业绩拐点将至-191230[66页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 全球视野 本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 机械设备机械设备 广电计量广电计量(002967) 买入买入 合理估值： 35-41 元 昨收盘： 32.41 元 （维持评级） 工业机械工业机械 2019年年 12月月 30日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 331/83 总市值/流通(百万元) 10,072/2,518 上证综指/深圳成指 2,968/10,005 12 个月最高/最低(元) 34.22/8.92 相关研究报

2、告：相关研究报告： 广电计量-002967-2019 年年报预告点评：成 长最快的第三方综合性检测公司 2019-12-02 证券分析师：贺泽安证券分析师：贺泽安 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双证券分析师：吴双 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 成长最快的第三方综合性检测公成长最快的第三方综合

3、性检测公 司，司，业绩拐点将至业绩拐点将至 过去过去 6 年收入年收入 CAGR 超超 40%，全行业最快，全行业最快 公司以计量服务业务起家，逐步成长为国内领先的第三方综合性检测机构，在 计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等领域居于行业领先地位，合计 收入占比超 70%，近年通过扩建原有实验室/布局新实验室网点不断巩固现有 业务， 另切入并大力发展化学分析、 食品检测及环保检测新业务。 公司 2012-18 年收入/归母净利润 CAGR 达 41.57%/47.49%，在可比上市公司中增速最快。 检测检测行业行业空间大、增长稳空间大、增长稳，商业模式好商业模式好 中国整体/第三方检测市

4、场规模超 2800/1000 亿元， 近 10 年 CAGR 19%/25%， 核心驱动因素除了全社会对 QHSE 要求的不断提高之外，更得益于中国检测 市场从垄断走向开放，政策推动市场准入逐步放宽，市场化进程加快。检测行 业竞争格局极为分散，中国 Top3 市占率不到 10%，95%都是小微机构，长尾 效应显著，其服务客户同样分布广泛，再得益于检测服务高频次低单价、检测 周期短的消费属性，使得检测公司具有较强的议价权、现金流极其优异，资质 +长期积累形成的公信力（核心竞争力）+业务及服务网络布局（先发及服务优 势）+管理水平共同构筑优秀检测公司的高壁垒，特别是综合性检测机构独有 的“一站式”

5、服务优势进一步强化护城河。 国资背景国资背景+市场化机制市场化机制，差异化，差异化优势优势铺平公司未来成长道路铺平公司未来成长道路 1）体制机制优势体制机制优势：广州国资委控股+核心管理层持股，完全市场化经营、激励 充分，在政府及各行业大型客户的认可更具优势；2）细分领域公信力显著，细分领域公信力显著， 业务布局完善业务布局完善：公司优势业务资质完善、全国性布局已基本完成，得到了质量 监督/环保/食品等政府部门及南方电网/中车/中航工业/广汽/华为等大型客户的 充分认可，当前先发优势显著，部分行业具备垄断优势，协同新发展的环保检 测/食品检测/化学分析逐步构建“一站式”检验检测服务优势。 投资

6、建议：投资建议：成长成长确定性高，确定性高，净利润净利润将将加速释放，维持“买入”评级加速释放，维持“买入”评级 公司质地突出，成长确定性高，近两年加大资本开支导致利润率收缩，未来 3 年将进入收获期，收入保持快速增长，利润率触底回升。我们预计 2019-21 年 归母净利润 1.46/2.27/3.51 亿元，对应 PE 69/44/29 倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示：业绩释放不及预期；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1227.9 1600.4 2105.7 2755.1