【公司研究】光威复材-高性能碳纤维产业龙头军民产品双起舞-20200217[21页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 光威复材光威复材（300699） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学纤维 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 53.2 元 目标目标价格价格 63.74 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 518.35 流通A 股股本(百万股) 322.60 A 股总市值(百万元) 27,576.22 流通A 股市值(百万元) 17,162.22 每股净资产(元) 6.07 资产负债率(%) 18.39 一年内最高/最低(元) 65.00/30.80 作者

2、作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 杨诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 许利天许利天 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高性能碳纤维产业龙头，高性能碳纤维产业龙头，军民产品双起舞军民产品双起舞 国产碳纤维产业龙头企业，军民产品营收利润均稳定高速增长。国产碳纤维产业龙头企业，军民产品营收利润均稳定高速增长。 光威复材作为国内碳纤维行业第一家 A 股上市公司，致力于高性能 碳纤维及复合材料研发和生产。公司以军用碳纤

3、维及织物，民用风 电碳梁作为公司主要产品，营业收入与净利润均实现高速增长。 公 司 军 品 碳 纤 维 及 织 物公 司 军 品 碳 纤 维 及 织 物2016-2018年 营 收 增 速 16.82%/13.88%/21.22%； 民品碳梁业务民品碳梁业务 2017-2018 年营收增速 697.47%/99.89%； 除此之外，公司经营性现金流净值长期为正，资金充足，负债率长 期呈现下降趋势，表明公司经营管理长期向好。公司不断提高研发 收入占比，毛利率逐年上升，表明公司不断提高碳纤维制作工艺， 科研水平逐渐提高。 军品业务订单充足，公司有望随航空碳纤维趋势实现营收利润双增军品业务订单充足，

4、公司有望随航空碳纤维趋势实现营收利润双增 长长 2019 年公司在手订单 9.27 亿元（含增值税金额） ，根据相关税率标 准，我们推算 2019 年公司军品碳纤维及织物业务总营收应该达到 7.84 亿元，同比增长 30%。 随着航空用碳纤维需求量的不断增加， 公司作为军方长期合作单位， 加之公司碳纤维及织物工艺水平不断升级，良品率不断提高，军品 碳纤维营业收入与净利润预计保持强者恒强的态势。 公司民品与下游企业公司民品与下游企业 VESTAS 实现深度合作，风电产业增速刺激公实现深度合作，风电产业增速刺激公 司民品碳纤维放量司民品碳纤维放量 公司民品风电碳梁业务下游客户主要为 VESTAS.

5、 近几年，全球市场 逐渐向低速风机和海上风机领域靠拢，高功率、大型化逐渐成为风 电电机的主流趋势。因此，具有轻质性特点的碳纤维成为了当下的因此，具有轻质性特点的碳纤维成为了当下的 最佳复合材料。最佳复合材料。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计，2019-2021 年公司营收为 17.62/22.34/28.08 亿元，增速分别为 29.19%/26.83%/25.70% ，归母 净利润为 5.18/6.52/8.06 亿元， 增速分别为 37.54%/25.82%/23.73%， EPS 预计为 1.00/1.26/1.56 元/股，对应 2 月 16 日收盘价 P/E 为 49

6、.18/39.09/31.59x。公司每股目标价为 63.74 元，2 月 16 日收盘 价为 49.14 元，尚有 29.7% 空间，首次覆盖给与买入评级。 风险风险提示提示：公司客户集中度较高的风险； 产品销售价格波动的风险； 军品订单不及预期；新品拓展不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 949.37 1,363.56 1,761.59 2,234.26 2,808.46 增长率(%) 49.87 43.63 29.19 26.83 25.70 EBITDA(百万元) 476.69 592.26 568.01