【公司研究】光线传媒-专注内容动画电影领军厚积薄发-20200602[36页].pdf

1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 传媒 2020 年 06 月 02 日 光线传媒 (300251) 专注内容，动画电影领军厚积薄发 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 光线传媒是国内民营影视传媒龙头之一， 2015 年开始以动画电影作为核心战略业务，产 业链上下游投资几乎已涵盖中国顶级动漫制作团队， 前期投资项目目前已逐渐进入收获期， 19 年由公司主投主控的动画电影哪吒获得 50 亿票房，大幅突破行业天花板。 动画电影具有更好的商业模式，领军公司收入增长空间广阔。1）动画电影 IP 化制作降低 不确定性，衍生品放大收入，投入产出比明显

2、高于真人电影；2）随着 90、00 后动画观影 习惯养成，预计我国动画电影票房 2024 年总票房占比超过 20%为 188 亿，其中国产动画 电影占比超 60%近 130 亿；3）行业头部效应显著，相比真人电影 CR5 的 30%，动画电 影 CR5 为 70%左右，未来 TOP1 市场份额有机会占据国产 80%市场份额；4）国内衍生 品及授权业务占比低，从成熟市场来看北美主题公园+衍生品+授权/影视业务约为 2，日 本（含番剧）商品化率近 180%。 光线动画电影行业竞争优势明显。1）布局早：率先布局，沉淀五年。公司覆盖面从 IP 源 头到作品创作制作再到衍生品制作，1Q20 发布一本漫画

3、构建 IP 蓄水池，同时，公司掌握 充足优质动漫资源，兼备经营制作动漫 IP 能力，在生产全环节完全自给自足。2）优秀管 理架构：小比例参股公司，大比例投资项目，调动工作室主观能动性，完成员工第一期持 股绑定核心骨干及管理层；3）强宣发：以发行业务起家，线上及线下宣发资源业内领先； 4）财务健康：1Q20 负债率仅 14%，账上超 20 亿资金现金充沛，保证项目持续投入。 光线以制作和宣发为核心，综合能力行业领先。动画电影行业包含上游 IP、制作、宣发、 下游渠道、授权及衍生品等多个环节。目前国内动画电影行业正处于景气度上升阶段，暂 时没有一家公司能够在动画产业所有环节取得绝对优势，即使是资源

4、丰富的互联网平台类 公司腾讯，优势也仅在于 IP、宣发以及渠道，在电影制作、衍生品等环节仍需要外协合作。 B 站拥有大量的二次元用户资源，用户具有巨大粘性，但 B 站主要投资方向为番剧制作， 动画电影布局较少。奥飞娱乐拥有丰富的上游 IP 资源以及优秀的商业变现能力，但是公司 旗下 IP 群多为 K12 向。华强方特拥有较为出色的线下实景娱乐，但公司除熊出没系列外 其他优质 IP 较少。追光动画制作能力较强，但其他环节布局较少。光线传媒动画电影制作 及宣发优势明显。 首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司 2020-2022 年收入为 17.60 亿、33.33 亿、40.02 亿元，归母净利润

5、为 6.73 亿、13.39 亿、16.80 亿，对应 PE 为 52/26/21X。我们认为公 司已经具备完善的动画电影制作和发行体系，并能在此基础上经营动漫 IP、进行品牌化运 营和内容系列化制作，持续产出优质影片。参考日美动画电影龙头公司，给予 2021 年目 标 PE 30 倍，对应目标市值 402 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：影视项目延期，表现不及预期风险；影视内容监管政策趋严风险 市场数据： 2020 年 06 月 02 日 收盘价（元） 12.05 一年内最高/最低（元） 13.09/6.53 市净率 4.0 息率（分红/股价） 0.41 流通 A 股市值（百万

6、元） 33545 上证指数/深证成指 2921.40/11112.50 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.05 资产负债率% 13.56 总股本/流通 A 股 （百万） 2934/2784 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 研究支持 袁航 A0230118120001 联系人 袁航 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 2,829 226 1,7