天猫及618专题报告：多维度优化运营策略全面焕新平台活力（22页）.pdf

1、综合盈利能力稳定，费用端受反垄断罚金影响较大，核心商业亏损率有所反弹。公司 FY2021 剔除SBC 后毛利率、调整后净利率分别为 41.28%和 23.98%，整体保持稳定，小幅降低是由于利润率水平相对较低的新零售业务规模的快速提升。费用角度，剔除 SBC 后研发、销售、管理费用率分别为 4.99%、10.62%、6.01%，管理费用出现大幅提升是由于计入了反垄断罚金 182 亿元。核心商业亏损率有所反弹，主要是加大了在各项新兴业务方面的投资力度。核心电商业务(客户服务)增速超 20%，基本盘稳固。广告与佣金作为公司最为核心的电商板块业务，在 FY2021 年实现收入 3060.70 亿元，

2、同比增长 24.18%，增速超越了上一个财年。其中， Q4 实现收入 635.98 亿元，同比增长 40.07%，主要是由于去年疫情影响基数较低。核心业务的基本盘稳固。新零售业务重要性进一步提升。FY4Q21，新零售业务继续高速发展，较去年同期增长 133.79%(由于并表高鑫零售同比增速大幅增长，假设剔除高鑫零售 274 亿元单季收入，该板块业务同比增长约 26%)，占比中国零售商业达到 48.38%，已经成为阿里巴巴核心商业中的重要组成部分。阿里的“新零售”业务板块包含了庞大的线下商业矩阵以及猫超等线上业务，业务领域涵盖生活服务、百货、商超、家居家电等。菜鸟网络增长再提速，盈利能力提升，经

3、营现金流转正。菜鸟网络在 FY4Q21 实现翻倍式增长，全年增速为 67.58%。此外，菜鸟网络来自阿里集团以外的第三方客户贡献的收入同比增长 68%，对菜鸟总收入的贡献超过 70%。菜鸟在 FY2021 全年实现了经营现金流的转正，盈利能力进一步提升。云计算继续保持盈利，FY4Q21 增速略有降低由于一家海外大客户由于非商业原因与公司停止合作。FY3Q2021 阿里云计算业务实现收入 167.61 亿元，同比增长 37.19%，同时季度经调整 EBITA利润率提升至 1.84%，盈利能力保持提升。阿里云规模已经达到亚马逊 AWS 云业务收入 3Q-4Q2015 的规模，此阶段 AWS 的 operating magin 处于快速提升阶段，盈利能力持续提升符合我们的预期。根据云计算强规模效应的特点，我们认为其将逐步成长为公司利润驱动点。