【公司研究】古井贡酒-省内势不可挡后百亿征程可期-20200713[35页].pdf

1、 证券研究报告 古井贡酒古井贡酒（000596） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 摘要摘要 古井贡酒作为安徽地方白酒龙头， 中短期内立足省内产品结构升级、 提升市场份额仍可望量价齐升； 中长期有望依托次高端细分行业， 发力区域市场持续扩容。当前公司仍处于成长期核心阶段，中长期价值凸显。 安徽地产酒龙头，跻身百亿俱乐部安徽地产酒龙头，跻身百亿俱乐部 古井是徽酒龙头，2008 年推出年份原浆系列，依托小区域、高占有、滚动发展的“三通工程”渠道营销模式，成功实现了名酒复苏，重塑了安徽地产酒品牌形象，20082019 年公司营业收入及归母净利润复合增速分别约为 22%、51%，于 2019 年突破百亿

2、营收规模，古井产品结构显著上移，近 5 年吨价复合增速约为 12.1%。 后百亿全新征程，聚焦发力次高端后百亿全新征程，聚焦发力次高端 行业：行业：白酒看结构性增长，次高端及以上扩容白酒看结构性增长，次高端及以上扩容。近三年白酒行业内部分化，根据测算，近三年高端白酒、次高端白酒细分行业规模复合增速分别为约 25%、37%，与中低档白酒负增长形成鲜明反差。我们预判未来三年次高端以上白酒扩容速度将持续领跑白酒产业， 是白酒行业优选赛道， 古井年份原浆系列古 8 及以上增量产品卡位次高端， 有望顺应行业持续成长。 产品：产品：深谙产品生命周期，产品联动结构升级深谙产品生命周期，产品联动结构升级。次高

3、端白酒聚焦产品联动升级，古井依托年份原浆实现由古 5、献礼版至古 8、古 20 的产品升级，核心产品生命周期互相借力，中长期有望保持增长动力。古 20经过控量挺价、 消费者培育后， 进入高速成长期， 2020 年销售规模有望实现约10亿元， 接近翻倍增长。 当前古8以上次高端产品占比仅有约30%，对比洋河天之蓝以上产品占比仍有较大成长空间。 渠道渠道：聚焦渠道分销建设，利润恢复省内起势聚焦渠道分销建设，利润恢复省内起势。古井三通工程，小区域高占有滚动发展，公司销售队伍规模较大，销售团队能力领先。古井正推动渠道考核机制改革， 聚焦渠道动销及利润， 当前古井省内渠道利润正逐步赶超口子，已逐步起势，

4、预计中期有助于激发经销商铺货动力、并在渠道利润稳固的情况下提价增利。 格局：格局：省内消费升级明确，省外环安徽省招商省内消费升级明确，省外环安徽省招商。份额端，安徽省内龙头集中度持续提升，古井优势地位愈发凸显，以省会合肥为例，公司市占率约 40%高于省内综合份额的约 30%，反应低线市场下沉空间仍大。价格端，对标江苏省，顺应消费升级潜力巨大。综合来看，古井中长期省内市场仍可望量价齐升。 古井省外发展战略明确， 瞄准次高端谋求全国化，目前持续推进环安徽省招商。 省内省内势不可挡势不可挡，后百亿征程可期后百亿征程可期 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-07

5、-13 收盘价（元） 180.74 近 12 个月最高/最低（元） 180.74/99.01 总股本（百万股） 383.60 流通股本（百万股） 383.60 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 782 流通市值（亿元) 693 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：文献分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱： 联系人：姚启璠联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱： 相关报告相关报告 -40%-20%0%20%40%60%19-0719-0819-0919-

6、1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06古井贡酒沪深300古井贡酒古井贡酒（000005960596） 2 / 35 证券研究报告 投资建议投资建议 古井贡酒进入后百亿时代，产品端，聚焦年份原浆系列产品联动升级，古8 及以上顺应次高端白酒行业发展，产品结构有望持续升级，为第二个百亿提供核心增长动力；渠道端，聚焦新一轮渠道建设，省内渠道利润正逐步赶超口子，已逐步起势；格局端，基于省内份额提升仍有空间及消费升级，中短期仍可望量价齐升，省外瞄准次高端谋求全国化目标明确，持续推进环安徽省招商。 我们预计公司 20202022 年收入分别为 114.7、 13