【公司研究】公牛集团-走远路求极致-20200201[19页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 新股报告新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公牛集团公牛集团（603195） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 01 日日 行业行业 机械设备/通用机械 发行发行价格价格 59.45 元 合理估值合理估值区间区间 115.5-141.8 元 发行数据发行数据 总股本（万股） 60,000 发行数量(万股) 6,000 网下发行(万股) 600 网上发行(万股) 5,400 保荐机构 国金证券股份有限 公司 发行日期 2020/1/16 发行方式 网上发行,网下配售 作者作者 蔡雯娟蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S111051

2、6100008 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 卢璐卢璐 联系人 股东信息股东信息 宁波良机实业有限公司 60.00% 阮立平 17.94% 阮学平 17.94% 珠海高瓴道盈投资合伙企业 （有限合伙） 2.24% 宁波凝晖投资管理合伙企业 （有限合伙） 0.75% 宁波穗元投资管理合伙企业 （有限合伙） 0.33% 深圳市晓舟投资有限公司 0.28% 慈溪市伯韦投资合伙企业（有 限合伙） 0.25% 齐源宝 0.19% 孙荣飞 0.08% 走远路，求极致走远路，求极致 二十五年沉淀，从插座行业领军者到综合民用电工产品知名品牌二十五年沉淀，从插座行业领

3、军者到综合民用电工产品知名品牌 集团自 1995 年创立以来，先是花费数年成功帮助消费者对“插座”建立 “安全”意识，品牌力深入人心。2001 年起，公牛插座的市场占有率至 今始终保持第一。2007 年正式进入墙壁开关，2014 年进军 LED 照明领域， 2016 年开展数码配件业务。逐步形成了“安全插座” 、 “装饰开关” 、 “爱 眼 LED 灯” 、 “数码速充配件”等综合民用电工产品知名品牌。 产品端：深入布局民用电工产品一体化产品端：深入布局民用电工产品一体化 公司产品品类具体可分为转换器，墙壁开关，LED 照明，数码配件以及其 他民用电工配套产品五大类。其中其中，毛利率最高的前两

4、个品类为墙壁开关，毛利率最高的前两个品类为墙壁开关 插座与转换器， 我们认为是公司战略性推广新品导致相对较为年轻的业务插座与转换器， 我们认为是公司战略性推广新品导致相对较为年轻的业务 如如 LED 照明与数码配件毛利率低于传统的起家品类。照明与数码配件毛利率低于传统的起家品类。 渠道端：经销为主、直销为辅渠道端：经销为主、直销为辅 公牛对于经销商有一套自有的管理体系特点：实施扁平化与买断式销售。 经销体系具体包括转换器、墙壁开关插座、数码配件三大线下经销和线上 经销，线下经销进行分区域独家经销模式。直销模式则主要包括电商直销 及线下直销两种形式，电商渠道贡献了绝大部分的收入。 竞争优势：产品

5、力竞争优势：产品力+渠道渠道+制造三轮驱动制造三轮驱动 公司在创立初期专注插排，坚定朝着制造高品质插座的目标前进，在企业 内部形成“以质取胜”的优秀基因，逐步逐步在在 2C 端稳步建立起产品质量的极端稳步建立起产品质量的极 佳口碑以及值得信赖的品牌形象。佳口碑以及值得信赖的品牌形象。在产品设计端，公司极为重视解决消费 者的痛点需求，实现产品的稳步升级。渠道方面，渠道方面，公司于公司于 2009 年开始在年开始在 民用电工领域的线下市场采取类快民用电工领域的线下市场采取类快消的销售模式消的销售模式配送访销，配送访销，一方面大 大提升了产品的触达率，另一方面，便利的进货模式从源头实现对产品的 “垄

6、断”，在经历了数十年的积累后形成公司强大的渠道护城河。 投资建议：投资建议：公司作为插排行业龙头品牌，一方面依靠其自成立初期就保持 的高品质口碑以及兼具广度和深度的渠道布局， 另一方面在保证主营产品 占据市场绝对领先地位的同时，稳步纵向拓展至其他新品类，如装饰性开 关、LED 照明等领域。公司致力于从消费者端出发寻找结构性机会，未来 仍将保持较强的增长潜力，我们预计公司 19-21 年收入规模 106.8、127.7、 153.4 亿元，增速为 17.9%、19.6%、20.1%，净利润 24.1、31.5、39.7 亿元， 增速为 43.7%、30.7%、26.0%，对应 EPS 分别 4.