【公司研究】光云科技-精读新股系列（一）：中心化电商SaaS的成长机遇-20200617[36页].pdf

1、光云科技（光云科技（688365.SH688365.SH）：）： 中心化电商中心化电商SaaSSaaS的成长机遇的成长机遇 精读新股系列（一）精读新股系列（一） 刘玉萍刘玉萍 S1090518120002 2020年年6月月17日日 2 核心要点 国内领先电商国内领先电商SaaS企业。企业。公司是国内第一批电商SaaS企业，基于电商平台为商家提供店铺SaaS产品，旗下核心产品长期 位居阿里商家服务平台榜首，具有较高知名度。光云科技籍国内电商产业崛起而快速发展，通过与海外巨头Shopify、国内 有赞、微盟的详细对比分析，我们认为光云这类我们认为光云这类“中心化电商中心化电商SaaS”SaaS”

2、的主要成长机遇在于跨平台发展及大商户拓展。的主要成长机遇在于跨平台发展及大商户拓展。 成长机遇一：跨平台发展。成长机遇一：跨平台发展。Shopify、有赞、微盟等去中心化电商SaaS是近几年资本市场的耀眼明星，我们认为中心化VS去 中心化电商SaaS企业在目标客群定位以及发展路径上存在显著差异。我国强电商平台的特点为中心化电商SaaS的获客创造 了天然的优势，高客群基数及低获客成本。中心化电商SaaS虽然在拓展商户生态增值服务方面缺乏优势，但在新型电商快 速崛起的背景下，依靠核心垂直产品实现跨平台拓展是成长良机，关键在于根据不同平台特性选准需求针对型产品服务。 当前，光云立足阿里拓展其他头部电

3、商平台，来自非阿里体系电商平台的收入占比持续提升（截至2019Q3已达17.6%）。 成长机遇成长机遇二：大商户拓展。二：大商户拓展。大商户在应用需求、付费能力、付费持续性等方面都明显占优，借鉴Shopify的发展经验，定位 大商户的Shopify Plus产品对公司整体成长起到弹性拉动作用。优质的SaaS产品加上生态体系的构建是公司成功拓展大商 户的关键。目前光云客户以小微商户为主，近年来推出针对中大型客户的快麦系列新产品，核心产品快麦ERP自推出以来 收入增长显著（2019 年同比增长345.39%）。大商户是光云的又一关键成长机遇，如若顺利拓展将为公司新添重要成长驱 动力，强化其成长稳定

4、性并提升盈利能力。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：基于光云目前的产品业务布局及市场形势，我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润 1.01/1.30/1.64亿元（暂不考虑非经常性损益）。首次覆盖，考虑到公司当前估值的不稳定性，暂不给予投资评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧；大客户拓展不及预期；新技术、新产品研发不及预期。 会计年度会计年度 201820192020E2021E2022E 主营收入(百万元) 465465520575647 同比增长 30%0%12%11%12% 营业利润(百万元) 11898104135170 同比增长 15%-17%6%30%27%

5、净利润(百万元) 107 96 101 130 164 同比增长 8%-10%5%29%26% 每股收益(元) 0.30 0.27 0.25 0.32 0.41 PE 210.1 233.5 247.8 192.3 152.9 PB 36.9 31.2 29.9 26.7 23.6 资料来源：公司数据，招商证券 qRrOoQyQnNtMqQqPqOtNsR7NaO6MpNrRoMqQlOoOqOlOoPxOaQnNvMMYnPnOxNqQoR 3 p 公司概况公司概况 发展历程：聚焦电商发展历程：聚焦电商SaaSSaaS，七年脱颖而出，七年脱颖而出 业务概况：主打管理业务概况：主打管理SaaS

6、SaaS，拓展增值服务，拓展增值服务 财务分析：短期业绩承压，向好趋势不变财务分析：短期业绩承压，向好趋势不变 p 行业情况及对标分析行业情况及对标分析 p 核心竞争力与核心竞争力与成长机遇成长机遇 p 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 4 1.1 发展历程：聚焦电商SaaS,七年脱颖而出 资料来源：招股说明书，wind，招商证券（股权结构数据更新至2020年6月16日） 光云科技：领先的电商光云科技：领先的电商SaaSSaaS企业。企业。公司成立于2013年8月，核心业务为基于淘宝、天猫、京东等电子商务平台为电商商家提供 SaaS产品，旗下拳头产品如超级店长、快递助手、旺店交易等在行业内