【公司研究】光威复材-高效管理驱动报表全面提升坚定长期看好公司前景-20200308[18页].pdf

1、光威复材（300699） 证券研究报告公司研究化学纤维 1 / 18 东吴证券研究所东吴证券研究所 高效管理驱动报表全面提升高效管理驱动报表全面提升，坚定长期看好，坚定长期看好 公司前景公司前景 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,364 1,715 2,323 3,145 同比（%） 43.6% 25.8% 35.4% 35.4% 归母净利润（百万元） 377 519 705 907 同比（%） 58.8% 37.7% 36.0% 28.6% 每股收益（元/股） 0.73 1.00 1.36 1.75 P/E（倍

2、） 70.94 51.51 37.89 29.47 结论：结论：高效管理驱动报表全面提升高效管理驱动报表全面提升，坚定长期看好公司前景，坚定长期看好公司前景 与市场不同观点：市场认为由于当前公司碳纤维毛利率已经很高，规 模效应持续作用的空间很小，同时，新建项目的转固折旧会对短期业绩造 成压力。我们通过分析公司财务数据得出结论：公司盈利水平和公司盈利水平和 ROE 的的 提升，不仅仅是生产过程中规模效应所提升，不仅仅是生产过程中规模效应所带来的毛利率提升，而是高效管理带来的毛利率提升，而是高效管理 下财务报表各科目的全面改善。下财务报表各科目的全面改善。从公司当前经营状况来看，已有产线的盈 利水

3、平提升仍将继续，新建项目所带来的新增成本并不会成为业绩的拖 累，新项目投产后也会带来增量收入，进而贡献增量利润。基于对各项财基于对各项财 务数据的深入分析，我们认为公司综合治理水平优秀，因此坚定长期看好务数据的深入分析，我们认为公司综合治理水平优秀，因此坚定长期看好 光威复材。光威复材。 从杜邦分析切入，从杜邦分析切入，4 项关键指标驱动项关键指标驱动 ROE 提升提升 近年来公司 ROE 显著提升，从 2013 年 6.83%提升到 2019 年 17%， 通过初步的杜邦分析我们总结出驱动 ROE 提升的 4 项关键因素：碳纤维 及织物的毛利率、费用率、存货周转、固定资产周转。 现有产线分析

4、现有产线分析高效产线管理驱动报表全面提升高效产线管理驱动报表全面提升 我们总结的驱动我们总结的驱动 ROE 增长关键指标的提升，其背后原因都是公司对增长关键指标的提升，其背后原因都是公司对 产线的精细管理。产线的精细管理。 公司碳纤维生产设备大部分为自产， 因此便于维护保养， 使用寿命长，部分设备在 10 年折旧期满后，不再产生新增折旧但依然贡 献产值，是公司毛利率和固定资产周转率提升的重要原因；同时，公司通 过对产线进行技术改造，降低了单位产品成本，从而使 2019 年的存货减 值损失显著下降，再加上公司不断优化销售、生产等环节的衔接， ，缩减 多余库存，存货周转率也持续提升。可以看出公司整

5、体盈利水平和公司整体盈利水平和 ROE 的提升，不仅仅是规模效应带来的毛利率提升，是高效管理下财务报表的的提升，不仅仅是规模效应带来的毛利率提升，是高效管理下财务报表的 全面改善。全面改善。我们认为在折旧成本保持平稳或者下降的前提下，碳纤维的总我们认为在折旧成本保持平稳或者下降的前提下，碳纤维的总 生产成本将缓慢增长，随着收入较快增长，毛利率将持续提升，同时资产生产成本将缓慢增长，随着收入较快增长，毛利率将持续提升，同时资产 减值维持在低位， 各项费用保持稳定， 现有产线的整体盈利水平也将提升。减值维持在低位， 各项费用保持稳定， 现有产线的整体盈利水平也将提升。 基于公司高效的综合治理水平，

6、我们对光威复材长期看好。基于公司高效的综合治理水平，我们对光威复材长期看好。 在建项目分析在建项目分析新增成本不会拖累业绩， 预计新增成本不会拖累业绩， 预计 2021-22 年开始年开始贡献增贡献增 量利润量利润 公司近年来新建项目包括 2017 上市时三个募投项目，以及包头万吨 碳纤维产线，募投项目会在 2019 年底至 2020 年底陆续建成，包头项目一 期将在 2021 年投产。新建项目会带来增量成本是必然，但新建项目会带来增量成本是必然，但根据我们对公根据我们对公 司的业绩预测和对新增成本的大致测算，司的业绩预测和对新增成本的大致测算，新增成本并不会成为业绩的拖新增成本并不会成为业绩