【公司研究】光威复材-碳纤维全产业链龙头军民双赛道高速成长-20200216[33页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：49.52 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：李聪研究助理：李聪 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 518.35 流通股本(百万股) 322.60 市价(元) 49.52 市值(百万元) 25684 流通市值(百万元) 15984 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020

2、E 2021E 营业收入（百万元） 949 1,364 1,782 2,241 2,797 增长率 yoy% 49.87% 43.63% 30.67% 25.76% 24.82% 净利润 237 377 525 663 838 增长率 yoy% 18.99% 58.76% 39.37% 26.24% 26.53% 每股收益（元） 0.46 0.73 1.01 1.28 1.62 每股现金流量 0.81 0.46 0.27 1.04 0.69 净资产收益率 9.15% 13.16% 14.58% 16.40% 17.58% P/E 108.28 68.20 48.94 38.77 30.64 P

3、EG 2.65 2.23 1.29 0.95 1.00 P/B 9.91 8.97 7.13 6.36 5.39 投资要点投资要点 碳纤维行业龙头企业，军民融碳纤维行业龙头企业，军民融合合引领行业成长引领行业成长。光威复材是国内碳纤维行 业龙头企业，具备完整的碳纤维全产业链。2014-2018 年公司营业收入从 4.7 增长至 13.6 亿， 复合增速为 31%； 归母净利润从 0.5 增长至 3.8 亿元， 复合增速为 65%。2018 年营收结构中，碳纤维及织物、碳梁、预浸料占 比分别为 44.2%、38.2%和 13.4%。得益于军民融合发展，公司技术研发 不断突破，产品品类日益丰富，期

4、间费率稳步下行。公司毛利率和净利润 率边际抬升，2019Q1-3 公司毛利率和净利率分别为 49.1%和 33.7%。 需求：全球需求：全球 10 万吨市场万吨市场空间空间，军民需求双高增，军民需求双高增。碳纤维是目前能够量产 的、具有最高比强度和比模量的高性能纤维。2018 年全球年全球/国内国内碳纤维总碳纤维总 需求量为需求量为 9.26/3.1 万万吨， 同比增长吨， 同比增长 9.98%/32%。从下游需求分布看， 2018 年我国碳纤维在体育休闲、风电叶片、建筑补强和航空航天领域的需求占 比分别为 44%、23%、6%、3%。航空航天：航空航天：军机和民用大飞机碳纤维渗 透率提升，该

5、领域规划到 2020 年国产碳纤维用量达 4000 吨，到 2025 年 高性能碳纤维基本实现自主保障；风电：风电：叶片大型化带动风电碳梁需求， 2015 至 2018 年， 国内风电用碳纤维用量的复合增速高达 107.15%； 汽车：汽车： 新能源汽车销量从 2015 年的 33 万到 2018 年的 126 万销量， CAGR 大于 50%，汽车轻量化拉动碳纤维需求。 竞争格局：高性能碳纤维海外垄断，国产龙头加速追赶。竞争格局：高性能碳纤维海外垄断，国产龙头加速追赶。据赛奥碳纤维的 数据，2018 年全球碳纤维理论产能为 15.48 万吨，CR10 约为 83%，高端 市场依然为日、美企业

6、所垄断。高研发投入高研发投入+政策助政策助力力国产国产碳纤维碳纤维不断突不断突 破，行业龙头率先打破国外碳纤维技术封锁，破，行业龙头率先打破国外碳纤维技术封锁，T800 级碳纤维已实现量产，级碳纤维已实现量产， 2018 年高性能碳纤维年高性能碳纤维自给率提高至自给率提高至 29%。国内碳纤维 CR5 约 75%，中 复神鹰、光威复材等龙头企业逐渐向高端产能迈进，行业格局不断优化。 光威复材：全产业链光威复材：全产业链+技术技术+客户资源优势持续领先。客户资源优势持续领先。公司全产业链布局， 营收排名行业第二，龙头地位规模效应显著。公司包头万吨大丝束项目生 产成本低，市场竞争优势大；公司注重技