【公司研究】光线传媒-乘动画电影之风成就内容之王-20200521[30页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05 月 21 日 光线传媒光线传媒（300251.SZ） 乘动画电影之风，成就内容之王乘动画电影之风，成就内容之王 公司概况：公司概况：电影内容领军，电影内容领军，内容覆盖全面，产业链延伸完整内容覆盖全面，产业链延伸完整。目前公司主营以影 视板块为核心， 同时布局动漫业务板块、 内容关联业务板块、 产业投资板块。 2019 年，公司动漫业务取得重大突破，推出的哪吒之魔童降世票房超过 50 亿元， 突破了国产动画电影票房天花板。我国电影市场已经进入内容质量拉动增长的阶 段，影片的质量和口碑成为影响票房的核心因素。我们认为公司有丰富的项目储 备、明

2、确的激励制度、以 ROI 为导向的生产体系，已然发展成为横向覆盖内容领 域最全面、纵向产业链延伸最完整的传媒公司。 动画电影动画电影空间大、空间大、赛道赛道优优，公司已形成体系化的动画生产流程，公司已形成体系化的动画生产流程。在票房占比上， 中国动画电影占电影总票房的比重总体上远低于北美国家，且头部作品较少。且 相比真人电影，动画电影除了可以获得传统的票房分账收入和版权分销收入外， 还可通过衍生品授权开发创造更多价值，从而使生产方收益最大化。此外动画电 影相较传统电影节省大量演员片酬， 制作成本较低； 电影 IP 系列化后爆发力更强、 影响更加持久。2015 年 10 月，公司设立彩条屋影业，

3、投资了 20 余家动漫产业链 上下游公司，掌握充足的优质动漫 IP 资源，将有效融合产业链各环节，以精品动 画电影为核心，绑定优质导演资源，已形成体系化的动画生产流程。 投资回报率领先，投资回报率领先，项目储备丰富项目储备丰富。公司战略眼光突出，长期影视投资 ROI 保持在 70%以上的高水平，与同行业可比公司相比处于行业中上位置。高 ROI 的背后， 是公司沉淀多年建立起的工业化生产体系，以控制风险为核心的决策流程以及丰 富的人才储备。目前公司电影储备丰富，2020 年将上映姜子牙、八佰、 妙先生等多部优秀作品。 前瞻布局产业链，横纵向产业投资充分协同。前瞻布局产业链，横纵向产业投资充分协同

4、。公司的参股公司数量多、范围广， 涉及影视、动漫、视频直播等多种领域。公司通过产业投资布局，在获得较好的 投资收益同时，能够在线上、线下联动的领域实现协同发展，进一步完善公司的 产业链布局。随着公司上下游产业链的不断延伸，公司的内容与产业投资协同效 也应将愈加明显。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 17.52/29.36/36.47 亿元，同比增长-38.1%/67.5%/24.2%；实现归母净利润 5.26/11.42/13.24 亿元。 同比增长-44.5%/117.2%/16%。 我们认为公司有丰富的项目储备、 明确的激励制 度、以 RO

5、I 为导向的生产体系，已然发展成为横向覆盖内容领域最全面、纵向产 业链延伸最完整的传媒公司。看好公司发展前景，给予公司 2021 年 35X 估值， 对应 400 亿元市值，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业政策监管风险、电影上线时间不及预期、市场竞争加剧。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,492 2,829 1,752 2,936 3,647 增长率 yoy（%） -19.1 89.7 -38.1 67.5 24.2 归母净利润（百万元） 1,373 948 526 1,142 1,324 增长率 yoy（%）

6、68.5 -31.0 -44.5 117.2 16.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.47 0.32 0.18 0.39 0.45 净资产收益率（%） 15.8 10.5 5.6 11.1 11.7 P/E（倍） 24.2 35.1 63.3 29.2 25.1 P/B（倍） 3.85 3.73 3.6 3.3 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 文化传媒 最新收盘价 11.24 总市值(百万元) 32,973.76 总股本(百万股) 2,933.61 其中自由流通股(%) 94.89 30 日日均成交量(百万股) 15.25 股价走势股