制造业投资：当前五大特征与未来走势（16页）.pdf

1、制造业投资未来还有多大恢复空间?制造业投资仍将缓慢恢复，但是上升空间有限，2021 年全年制造业投资预计增速为5-7%，两年平均增速为 3-5%，且不同行业出现结构分化。我们判断，制造业投资主要影响因素包括：需求的恢复、减税降费改善利润，社会融资向制造业倾斜，但是房地产投资下行和消费低迷压制投资快速恢复，大宗商品涨价导致中下游利润改善程度有限，中下游行业投资受到拖累。制造业投资复苏的主线是什么?新冠病毒变异株的全球流行出现恶化，下半年国内可能会采取更严厉的常态化防控措施，在可预见的时间内，疫情是制造业投资的最大风险因素。随着防控措施的科学化和合理化，对制造业生产的扰动减少，对供给的冲击可控。但

2、是，临时封锁措施则难以预见其发生与否、持续长短、地域范围，或对特定区域内的消费和投资造成影响，因此需求缓慢提升的同时面临一定的不确定性。我们预期下半年制造业需求将在疫情影响下出现不均衡的回升，商品价格上涨从上游向中下游传导将同时引起物价结构和利润结构的变化，叠加金融政策可能对部分行业提供定向支持，将影响企业利润在产业链不同环节的分配，而利润较高的行业将更有动力扩大投资。我们认为，应关注利润增速加快的行业，这些行业将更快看到投资的提升，利润有望成为下一个阶段制造业投资恢复的主导力量。制造业各行业的投资将走向何方?疫情防控物资需求较为稳定，医药、仪器仪表等行业投资或稳中有升。例如，1-4月 SITC 医药品、专业科学及控制用仪器和装置出口同比分别增长 113.1%和 33.5%(按人民币计)，医药制造业和仪器仪表制造业投资分别同比增长 33.1%和 25.0%，两年平均增长 13.8%和 8.9%。新冠病毒变异株的流行，将推动疫情防控措施和防疫物资需求长期化。下半年到明年，我国疫情物资相关行业将继续发挥高稳定性、强竞争力的优势，投资有望稳中国内商品销售稳中有升，纺织服装、食品饮料行业投资后期有望加快。