食品饮料行业：白酒调整释放估值压力啤酒旺季加速结构提升-20210615（24页）.pdf

1、公司通过渠道下沉、完善产品线、扩品类拓人群等措施，能够持续加大对大单品、形象产品和明星产品的业务渗透，推动主业保持高速增长。21 年，公司目标实现 30%的收入增长。同时，公司的定增方案也在推进中，对公司的产品力、规模效应有利，支持公司持续扩大市场份额。绝味食品：估单店收入逐步恢复，较 2019 年同期略微提升21Q1 公司卤制品销售业务实现收入 14.7 亿元，同比增长 40.0%，较 19Q1 增长 25.5%。我们以 18 年末、20年末门店数量进行粗略计算，门店数从 9915 家增至 12399 家，2 年间增加 25.1%，增速与 2 年间卤制品收入增速相当;估计当前单店收入略高于

2、19 年同期水平。其中，估计社区门店单店收入已基本恢复，高势能门店仍在逐步恢复中。21Q1 在毛利率强劲带动下，公司盈利水平创新高。归母净利润率 15.7%，同比提升 9.8pct，较 19年持平;但若剔除投资收益的影响，则净利润率达到 16.1%创历史新高，同比提升 9.0pct，较 19Q1 提升 1.1pct;剔除投资收益后的净利润 21Q1 较 19Q1 增长 40.5%)。推荐逻辑：休闲卤制品行业景气，公司凭借强供应链和强加盟商管理体系这两个核心优势，公司在鸭脖主业稳步扩店，从当前 1 万家，十几年内快步成长至 3 万家路径清晰。其次，在休闲卤制品以外，公司逐步涉足餐桌卤味，餐桌卤味

3、较休闲卤味行业空间更大，公司有望逐步发挥平台价值，打造第二品类，形成第二增长曲线，正在进行串串品类的尝试。最后，公司有较强投资能力，长期有望形成美食生态圈。21Q1 在 20Q1 低基数实现 40%+的高增长，传统剂型增速略慢，功能性食品延续高增长态势。分产品看，软糖需求依旧紧俏，Q1 营收过亿，同比增长在 200%以上;功能饮品同样旺销，营收接近 5000 万，+200%以上。公司毛利率为 35.47%，同比提升 0.95pct，还原物流费用，实际毛利率提升更加客观，毛利率提升源自功能性食品放量下毛利率优化，预计软糖实际毛利率超 40%以上。推荐逻辑：功能性食品风口正盛，上游制造企业率先确定性受益。功能性食品消费在海外已经成熟，但国内仍处于成长初期，未来规模数倍于保健品，空间巨大。公司在马鞍山新工厂布局软糖、粉剂、功能性饮料等偏功能性食品产能，今年产能将迎来快速释放，同时成功开发玛氏、蒙牛等新零售渠道客户，优化产品与客户结构，打开公司第二增长曲线。公司产能积极扩张。软糖到 2022 年将扩产至 50 亿颗，功能饮品产能将增至 8000万袋，年初 3400 万瓶的代餐生产线将在 20Q4 投产，未来三年仙乐处于新产能释放周期，有效满足下游旺盛的合同生产订单需求，业绩增长确定性强。