【公司研究】公牛集团-由转换器领导者向民用电工龙头稳步迈进-20200326[35页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 公牛集团 603195.SH 由转换器领导者向民用电工龙头稳步迈 进 核心观点核心观点 转换器转换器行业行业王者，市占率王者，市占率超过超过 50%，打造公司现金牛业务，打造公司现金牛业务。转换器 100 亿 市场空间，公司市占率超 50%，稳居行业领先地位。复盘成长之路，以“安 全”为核心的品牌定位或为重要驱动力，二十余年品牌积累，保障产品享有 溢价空间；渠道端，类快消模式布局全国 73 万个五金渠道终端网点，有效 构建高密度营销网络，筑造难以复制的渠道壁垒。 强大强大品牌、品牌、渠道优势渠道优势双驱动双驱动，持续拓展新品类，向国内民

2、用电工龙头稳步迈，持续拓展新品类，向国内民用电工龙头稳步迈 进。进。（1）墙壁开关插座为公司品类扩张实践的成功案例：）墙壁开关插座为公司品类扩张实践的成功案例：市场规模约 200- 300 亿，公司十年时间成长为行业第一，市占率 14%；依托“装饰开关”差 异化定位、线下 11 万家终端网点布局，未来收入仍有较大提升空间；（2） 进军进军 LED 照明打开成长空间，打造收入新增长极：照明打开成长空间，打造收入新增长极：市场空间近 1700 亿， CR5 不足 15%、行业集中度较低，公司有望依托成熟渠道实现新品快速扩 张，未来成长可期；（3）数码配）数码配件“蚂蚁市场”特征突出，有望快速增长。

3、件“蚂蚁市场”特征突出，有望快速增长。 高盈利、高周转锤炼领先同行的高高盈利、高周转锤炼领先同行的高 ROE，护城河壁垒深厚，未来竞争优势，护城河壁垒深厚，未来竞争优势 不改不改。2015 年以来公司 ROE 均高于 60%，处于行业领先水平，核心源泉 在于：强大品牌力保障产品享有 4%以上的溢价率，线下百万终端网点广告 效应突出，销售费用率较低，盈利能力行业领先；公司对下游经销商具备较 强话语权，应收账款周转率领先，运营效率优于行业。受 IPO 募资、工程渠 道扩张影响， 2021 年公司 ROE 或将下降至 25-30%， 仍处于行业领先水平。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预

4、测公司我们预测公司 2019-2021 年年 EPS 分别为分别为 3.91、4.71、5.51 元。元。公司作为 转换器行业的绝对领导者， 未来有望依托自身强大的产品、 渠道优势持续拓 宽品类、增厚利润，成长为国内民用电工龙头，我们给予公司 DCF 目标估 值 167.02 元，首次给予“增持”评级。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；行业竞争加剧的风险；原 材料价格上涨超预期的风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 26 日） 157.61 元 目标价格 167.02 元 52 周最高价/最低价 184.98/85.

5、61 元 总股本/流通 A 股（万股） 60,000/6,000 A 股市值（百万元） 94,566 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020 年 03 月 26 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 4.62 -7.99 - - 相对表现 1.58 1.22 - - 沪深 300 3.04 -9.21 -8.15 -0.06 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 执业证书编号：S0860517020001 联系人 吴瑾 021-63325888-6088 公司主要财务信息 2017A 2018A

6、 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,240 9,065 10,434 12,661 15,164 同比增长(%) 34.9% 25.2% 15.1% 21.3% 19.8% 营业利润(百万元) 1,531 1,960 2,748 3,305 3,862 同比增长(%) -6.2% 28.0% 40.2% 20.3% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,285 1,677 2,349 2,828 3,307 同比增长(%) -8.7% 30.5% 40.1% 20.4% 16.9% 每股收益（元） 2.14 2.79 3.91 4.71 5.51 毛利率(%)