【公司研究】公牛集团-首次覆盖报告：强渠道多品类民用电工龙头扬帆起航-20200212[29页].pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公牛集团公牛集团（603195） 强渠道多品类，民用电工强渠道多品类，民用电工龙头龙头扬帆起航扬帆起航 公牛集团首次覆盖报告公牛集团首次覆盖报告 穆方舟（分析师）穆方舟（分析师） 林昕宇（分析师）林昕宇（分析师） 张心怡（研究助理）张心怡（研究助理） 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083 本报告导读：本报告导读： 市场认为公司持续增长空间有限，我们认为凭借产品质量与技术创新、渠道布局、品市

2、场认为公司持续增长空间有限，我们认为凭借产品质量与技术创新、渠道布局、品 牌优势，公司中长期有望通过发展新增长点不断夯实龙头地位。牌优势，公司中长期有望通过发展新增长点不断夯实龙头地位。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 144.5 元，首次覆盖给予增持评级。元，首次覆盖给予增持评级。市场认为公司持续增长空间有 限，我们认为凭借产品质量与技术创新、渠道布局、品牌优势，公司中长 期有望通过发展新增长点不断夯实龙头地位。 我们预测 20192021 年 EPS 为 3.81/5.02/6.27 元，参考可比公司给予 2020 年 28.8 倍 PE，对应目标价 约 144.5 元，首次覆盖给予增

3、持评级。 民用电工的发展机遇贯穿宏观经济与行业发展的各个阶段。民用电工的发展机遇贯穿宏观经济与行业发展的各个阶段。经过多年发 展，家用电器保有量不断扩大以及小家电品种多、数量大的特点，为转换 器、 墙壁开关插座等电源连接产品提供了不断增长的需求； 消费电子产业 与 LED 照明发展催生民用电工行业的发展新机遇。 扁平化、 高密度、 强粘合经销体系织就公牛强大实体营销网络和电商营销扁平化、 高密度、 强粘合经销体系织就公牛强大实体营销网络和电商营销 网络， 多元化渠道直接触达消费者。网络， 多元化渠道直接触达消费者。 公司将全国小而散的五金渠道网点连 接成网，长期坚持以“店招”等售点广告为核心的

4、品牌宣传模式，在转换 器领域树立了营销渠道壁垒和品牌优势，为新品类扩张奠定基础。此外， 公司在线下直销、 电商、 海外积极布局， 不断强化全渠道布局综合竞争力。 产品质量与安全为重要发展根基， 重研发强创新构建长期壁垒。产品质量与安全为重要发展根基， 重研发强创新构建长期壁垒。 持续进行 高强度的研发投入， 公司积极响应消费者对民用电工领域安全与高质量的 需求， 建立针对研产供销完整的产品质量控制体系， 强化消费者对公司品 牌与产品的依赖性。 随着品牌壁垒的形成， 公司从转换器向墙开、 LED 照 明、数码配件逐步进行品类延展，为中长期布局新增长点。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，

5、房地产市场波动的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 7,240 9,065 10,758 12,671 14,884 (+/-)% 35% 25% 19% 18% 17% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,354 1,812 2,577 3,377 4,221 (+/-)% -13% 34% 42% 31% 25% 净利润（归母）净利润（归母） 1,285 1,677 2,287 3,012 3,761 (+/-)% -9% 30% 36% 32% 25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.38 3.1

6、1 3.81 5.02 6.27 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 18.7% 20.0% 24.0% 26.7% 28.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 81.8% 51.6% 41.3% 35.2% 30.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 64.1% 51.6% 73.3% 92.1% 114.2% EV/EBITDA 0.16 市盈率市盈率 52.66 40.37 32.89 24.97 20.00 股息率股息