【公司研究】光威复材-首次覆盖：碳纤维龙头优势凸显业绩大幅领先行业-20200309[26页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 碳纤维碳纤维龙头优势龙头优势凸凸显，显，业绩大幅领先行业业绩大幅领先行业 增持增持（首次） 光威复材（光威复材（300699300699）首次覆盖）首次覆盖 日期：2020 年 03 月 09 日 投资要点投资要点: : 碳纤维需求增速较高，碳纤维需求增速较高，企业优势明显企业优势明显。截至 2018 年，中国碳纤维 需求总量约 31 千吨，其中国产碳纤维为 9 千吨，占比 29%；在未来 需求增速保持不变的情况下，预计 2020 年中国碳纤维需求总量可 达 39 万吨， 国产纤维占比 39%。 未来中国碳纤维市场的主要

2、运用市 场是航天航空市场，公司目前在国内航天航空碳纤维的产业链布局 完善，产品在市场中竞争力较强，有望在接下来的市场竞争中获取 更大的市场份额。 国内最大国内最大军用碳纤维供应商，高盈利军品业务军用碳纤维供应商，高盈利军品业务有望加速增长有望加速增长。公司 产品在军用碳纤维市场中占据最大市场份额，先发优势明显。T300 级碳纤维已稳定供货十余年，销售毛利率在 80%左右，另有新的 T700、T800 系列生产线在建。军用订单利润高，稳定性强，坏账率 低。2018 年军用订单占公司利润来源的 50%以上。同时随着国际关 系的日益紧张，国内对于碳纤维飞机及无人机需求增加，未来军品 业务有望受益于下

3、游市场和应用场景的持续拓展。 风电碳梁业务高速增长， 强强联手开发新能源市场风电碳梁业务高速增长， 强强联手开发新能源市场。 公司自 2016 年 与 VESTAS 签订合作协议以来，逐步扩展公司的碳梁相关业务，营 收稳步上升，2018 年实现 5.2 亿元相关收入，较同期增长一倍。公 司还与 VESTAS 合作签订签署万吨级碳纤维产业化项目，在包头建 立大丝束生产线以共同面对风电叶片大尺寸化所带来的市场需求 的增加。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：基于最新产品价格、产业链布局和对未来行 业景气度判断,预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 17.11、 21.43、26.8

4、1 亿元,EPS 分别为 1.00/1.28/1.60，P/E 分别为 45.41/35.53/28.45 给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：军品订单交付缓慢，产能投放不及预期，公司客户集中 度较高。 20182018 年年 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(亿元) 13.63 17.11 21.43 26.81 增长比率(%) 43.63 25.48 25.25 25.57 净利润(亿元) 3.77 5.19 6.63 8.36 增长比率(%) 58.76 37.14 28.63 25.56 每股收益(元) 1.02 1.00 1.28 1.6

5、0 市盈率(倍) 35.20 45.41 35.53 28.45 基础数据基础数据 行 业 化工 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 威海光威集团有限责 任公司/37.33% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 518.35 流 通A股 （ 百 万 股 ） 322.60 收 盘 价 （ 元 ） 51.54 总 市 值 （ 亿 元 ） 267.16 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 166.27 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 03 月 06 日 相关

6、研究相关研究 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编 号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： 研究助理研究助理: : 黄侃黄侃 电话： 18818400628 邮箱： 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 -7% 8% 24% 39% 54% 70% 光威复材沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |化工化工 第 2 页 共 26 页 目录目录 1.1 深耕碳纤维行业,全产业链布局优势明显 . 4 1.2 军工、