【公司研究】光威复材-首次覆盖报告：发挥先发优势领跑军民双赛道-191130[27页].pdf

1、 公司深度研究 | 光威复材 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 。 发挥先发优势，领跑军民双赛道 光威复材（300699）首次覆盖报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 光威复材 西部证券西部证券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 公司评级 买入 股票代码 300699 前次评级 评级变动 首次 当前价格 37.56 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 杨靖杨靖 相关研究相关研究 -9%

2、 3% 15% 27% 39% 51% 63% 2018-112019-032019-07 光威复材化学纤维创业板指 核心结论核心结论 碳纤维需求增速较高，国产化需求迫切。碳纤维需求增速较高，国产化需求迫切。近几年国内碳纤维需求增速较高， 2018 年国内总需求约为 3.1 万吨，约占全球的 33.5%，销售金额约 5.68 亿美元，2016-2018 年需求增速分为达到 15.7%、20.1%、32.0%，预计 未来几年国内碳纤维需求将继续维持 10%以上的高增速。需求高增长的同 时 2018 年国内碳纤维进口依赖度高达 71%，在当前复杂的外部环境中下 游重点客户对国产碳纤维的需求较为迫切

3、，有助于推动国内企业不断提升自 身实力，缩小与国外企业之间的差距。 积极积极配合配合验证，充分发挥军品业务先发优势。验证，充分发挥军品业务先发优势。未来航空航天领域对碳纤维的 需求提升将来自单机复合材料应用比例提升及飞行器数量增加两方面因素。 2005 年公司打破国外垄断成为国内第一家实现碳纤维工程化的企业，公司 T300 级产品已有长期规模化应用的经验，目前公司部分产品性能与日本东 丽水平相当，多种型号碳纤维产品均在积极配合下游客户进行验证，预计公 司在航空航天领域中将继续保持先发优势。 携手携手 V VESTASESTAS，抢占风电碳梁市场份额。，抢占风电碳梁市场份额。近五年全球风机累计装

4、机量复合 增速达 13%， GWEC 预计未来五年复合增速约 9%。 同时近五年 VESTAS 新增订单容量复合增速高达 19%， 2019 年前三季度新增订单增速更是达 到 55%。公司与 VESTAS 保持深度合作有助于市场开拓及技术提升，预计 2019-2020 年公司碳梁业务将受益于此次风电抢装周期。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2019-2021 年公司营收为 17.74 亿 元、24.03 亿元、27.95 亿元，归母净利为 5.44 亿元、6.51 亿元、7.93 亿元， 对应 EPS 为 1.05 元、1.26 元、1.53 元，对应目前

5、PE 为 35.8X、29.9X、 24.6X。 我们给予公司 2020 年行业平均39倍 PE 目标市盈率， 目标价为49.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品型号交付进度低于预期风险、产品销售价格波动风险等 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 949 1,364 1,774 2,403 2,795 增长率(%) 49.9% 43.6% 30.1% 35.5% 16.3% 净利润 (百万元) 237 377 544 651 793 增长率(%) 19.0% 58.8% 44.4% 19.8% 21.7% 每股收益（E

6、PS） 0.46 0.73 1.05 1.26 1.53 市盈率（P/E） 82.1 51.7 35.8 29.9 24.6 市净率（P/B） 5.3 4.9 5.8 5.3 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 光威复材 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 1111 月月 3030 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 光威复材核心指标概览 . 6 一、国内碳纤维龙头企业，不断完善产业布局 . 7 1.1 公司是国内碳纤