【公司研究】公牛集团--公司首次覆盖报告：品牌历久弥新渠道难逢对手-20200330[28页].pdf

1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 1 / 28 公牛集团公牛集团（603195.SH） 2020 年 03 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/30 当前股价(元) 150.61 一年最高最低(元) 193.99/71.34 总市值(亿元) 903.66 流通市值(亿元) 90.37 总股本(亿股) 6.00 流通股本(亿股) 0.60 近 3 个月换手率(%) 439.79 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 品牌历久弥新，渠道难逢对手品牌历久弥新，渠道难逢对手 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 周嘉乐（联系人）周

2、嘉乐（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120030019 转换器、墙壁开关领跑行业，转换器、墙壁开关领跑行业，LED 照明、数码配件业务大有可为照明、数码配件业务大有可为 公牛集团是国内转换器、墙壁开关业务的龙头企业，受益于其强大的产品力、品 牌力及渠道能力，优势难以颠覆。近年来公司开始布局 LED 照明及数码配件行 业，该行业属于快速成长的“蚂蚁市场” ，行业整体集中度较低，公司有望充分 受益于行业成长， 同时利用原有的渠道优势快速导入新品类， 实现相关业务的快 速增长。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 22.12 亿、28.26 亿、3

3、5.76 亿 元，对应 EPS 为 3.69 元、4.71 元、5.96 元，对应 PE 为 41x、32x、25x 首次覆 盖，给予“买入”评级。 产品、渠道、营销齐发力，构筑牢固护城河产品、渠道、营销齐发力，构筑牢固护城河 产品端：产品端：公司精准把握消费者需求，以差异化定位打入市场，利用渠道优势导入 新品类，最终形成转换器、墙壁开关、LED 照明、数码配件四大核心品类。此 外充分重视研发，始终保持创新性。核心单品在行业中已具备一定定价权。 渠道端：渠道端：公司以经销为主，经销商拓展的终端门店将近百万，终端网点密度远超 传统家电企业，更接近于调味品企业海天味业，其网点规模难以复制。此外公司

4、 的“配送访销”手段不仅帮助经销商更好地拓展终端网点、维护客户关系，也在 一定程度上加强对渠道的管控力， “经销商销售折扣”等政策则充分调动了经销 商积极性，提升经销商留存度。 营营销端：销端：早期围绕“安全”进行品牌定位宣传。近年来多次跨界营销，围绕年轻 用户群体进行宣传，努力提升数码配件等新品类知名度。 工程渠道扩张、新品类拓展提供增长动力工程渠道扩张、新品类拓展提供增长动力 近年来许多消费者开始直接选择精装房或通过家装公司进行装修， 通过传统建材 市场渠道购买墙壁开关、LED 照明产品的消费者越来越少。顺应趋势，公牛也 开始与地产商、装修公司进行合作。随着精装红利持续释放，公司墙壁开关及

5、 LED 照明业务有望迎来快速发展。此外公司新品类拓展也为业绩提供增长动力。 风险提示：风险提示：经销商管理风险、原材料价格波动风险、未决诉讼及潜在诉讼风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,240 9,065 10,768 13,050 15,915 YOY(%) 34.9 25.2 18.8 21.2 22.0 净利润(百万元) 1,285 1,677 2,212 2,826 3,576 YOY(%) -8.7 30.5 31.9 27.8 26.5 毛利率(%) 37.7 36.6 37.6

6、 39.0 40.3 净利率(%) 17.8 18.5 20.5 21.7 22.5 ROE(%) 81.8 51.6 40.5 34.4 31.0 EPS(摊薄/元) 2.14 2.79 3.69 4.71 5.96 P/E(倍) 72.3 55.4 42.0 32.9 26.0 P/B(倍) 59.1 28.6 17.0 11.3 8.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2019-042019-082019-12 公牛集团沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖