【公司研究】公牛集团-新股报告：转换器龙头品牌+渠道构筑核心壁垒品类持续扩充-20200116[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/电气设备电气设备 证券研究报告 公牛集团公牛集团（603195）新股研究报告新股研究报告 2020 年 01 月 16 日 Table_InvestInfo 建议申购建议申购： 合理价值合理价值区间：区间： 107.87126.63 元元 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 59.45 元 网下发行数量 4200 万股 网上发行数量 1800 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 540 流通 A 股（百万股） 0 B 股/H 股（百万股） 0/0

2、 重要日期重要日期 网下申购日 2020 年 1 月 16 日 网上申购日 2020 年 1 月 16 日 Table_AuthorInfo 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email: 证书:S0850516060003 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S0850519100003 分析师:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email: 证书:S0850519090004 转换器转换器龙头，龙头，品牌品牌+渠道构筑核心渠道构

3、筑核心壁垒壁垒，品类品类持持 续扩充续扩充 Table_Summary 投资要点：投资要点： 转换器转换器龙头，品类持续扩充龙头，品类持续扩充。公司以转换器业务起家，从一开始即定位于制造高 品质插座，组件发展成为国内转换器领域龙头。与此同时，公司积极扩充产品品 类，2007 年公司进入墙壁开关插座领域，2014 年公司开始进入 LED 照明领域， 2016 年公司开始培育数码配件业务。收入结构来看，2018 年，公司转换器收入 占比约 53.5%，墙开插座收入占比 30.9%，LED 照明收入占比 8.2%，数码配电 收入占比 3.1%，其中 LED 照明和数码配件业务收入高速增长。 收入收入

4、稳健增长，费用控制持续优化。稳健增长，费用控制持续优化。2019 年前三季度，公司收入 75.32 亿元， 同比增 14.85%，归母净利润 17.53 亿元，同比增 58.53%，归母净利润增速高于 收入增速，我们预计主要源于： （1）转换器均价提升，单位成本受原材料价格下 降、主要工序自制率和成品率持续提升而有所下降，毛利率提升； （2）期间费用 率有所下降。公司预计，2019 年公司营收在 96.79 亿元-106.97 亿元，同比增 6.77%-18.01%，归母净利润 23.01 亿元-25.43 亿元，同比增 37.19%-51.64%。 品牌品牌+渠道构筑核心竞争力渠道构筑核心竞

5、争力。转换器、墙开插座等，涉及到用电安全问题，消费 者会非常关注产品的质量问题。公牛集团以产品品质立本，建立了公牛良好质量 的品牌形象和口碑，为公司持续做强打下基础。 营销体系方面，公司以经销模式为主，直销模式为辅，线上线下并重。截止 2019 年 2 月底，公司在全国范围内建立近 73 万个五金渠道网点、近 10 万个专业建 材及灯饰渠道网点及 12 万多个数码配件渠道网点；同时，公司于 2010 年开始 组建电商运营团队，已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有 效开拓了数十家线上授权经销商。 我们认为，公司在转换器领域的品牌力和线上线下成熟的渠道，是公司不断拓展 新品类的核心

6、竞争力。公司 2014 年进入 LED 照明领域，2018 年收入规模达到 7.41 亿元，初具规模，LED 照明行业空间大，格局散，公司未来有望依托其品牌 和渠道优势，打开新的成长空间。 高高 ROE、高周转，经营质量高、高周转，经营质量高。公司 ROE 一直维持在较高水平，2018 年加权 ROE 达 69.6%。2018 年，公司应收账款天数为 6.57 天，公司存货周转天数为 55.59 天， 应付款周转天数为 80.42 天， 对应营业周期和净营业周期分别为 62.16 天和-18.26 天。 盈利预测盈利预测与估值与估值。我们预计公司 19-21 年归母净利润 23.54 亿元、2