【公司研究】光明乳业-深度报告：华东乳制品龙头续写发展新篇章-20200619[26页].pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 华东华东乳制品龙头乳制品龙头 续写续写发展新篇章发展新篇章 光明乳业光明乳业（600597）深度深度报告报告 分析师：分析师： 刘瑀 SAC NO： S1150516030001 2020 年 06 月 19 日 投资要点：投资要点： 优质的低温乳制品龙头优质的低温乳制品龙头 光明乳业股份有限公司成立于 1996 年，是国内规模最大的乳制品企业之一。 公司在售产品主要包括液态奶（常温/低温牛奶酸奶）以及其他

2、乳制品（奶粉/ 奶酪） ，其中尤以低温牛奶为重。多年以来，公司始终保持战略定力，坚定贯 彻领“鲜”战略，建立了覆盖全产业链的最高新鲜保障标准。公司自上市以来营 业总收入整体呈现增长态势，2019 年公司实现营业总收入 225.63 亿元，近 十年复合增长率达 10.00%。其中，公司在 2010-14 年经历了由于大单品莫斯 利安带来的高速发展阶段，也经历了其后市场份额遭受竞品狙击的经营调整 期。2019 年，公司重新调整经营策略，各个业务条线经营业绩企稳回升。 巴氏杀菌乳迎发展契机巴氏杀菌乳迎发展契机 公司立足于乳制品行业赛道，行业发展至今零售市场规模已突破 4000 亿元。 尽管从行业增速

3、看，乳制品市场已步入成熟发展阶段，但从横向比较来看我 国人均乳制品消费量仍然具有相当大的发展空间。从细分子品类来看，低温 乳制品的成长性远高于其他品类。多年以来，巴氏杀菌乳的发展由于客观因 素受阻，未来随着牧场的规模化发展、冷链物流逐渐成熟以及消费升级趋势 持续，巴氏杀菌乳或将驶入快车道。公司作为巴氏杀菌乳龙头企业，将充分 享有行业红利。 产品升级品牌焕新，全产业链构筑壁垒产品升级品牌焕新，全产业链构筑壁垒 多年以来，公司始终以低温乳制品发展为主。产品方面，公司今年推出“新鲜 牧场”牛乳产品，采用高温杀菌技术，相较以往低温产品延长了保质期，扩大 了产品的配送半径，成为公司今年低温主打产品。而在

4、常温产品方面，公司 重点品牌莫斯利安在 2019 年签约全新代言人刘昊然， 通过产品及营销升级推 进品牌焕新。 多年以来，公司始终坚持全产业链发展，确立主业 1+2 的发展模式，布局乳 业、牧业、冷链物流三大产业。从牧场到终端，公司站在全球化的高度通过 打造全产业链，将牧场管理、乳品加工、物流冷链、品牌销售相联结，为消 费者提供高品质乳制品。 投资建议投资建议 公司作为低温乳制品行业龙头，产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具 有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品，行业发展在多重改善因素下 有望提速。而公司内部的经营调整成效初显，海外业务稳步发展，整体情况 持续向好。 综上， 我们预计公司

5、 2020-2022 年每股收益分别为 0.48/0.54/0.65 元，给予公司“增持”的投资评级。 食品饮料食品饮料乳制品乳制品 证券分析师证券分析师 刘瑀 022-23861670 评级：评级： 增持增持 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 15.05 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 相关研究报告相关研究报告 -15% -4% 7% 18% 29% 40% 19/12 20/3 光明乳业 沪深300 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明

6、渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 风险提示风险提示 宏观经济下行，疫情出现反复，食品安全问题 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022 主营收入 20,986 22,563 24,000 25,600 27,341 (+/-)% -4.7% 7.5% 6.4% 6.7% 6.8% 经营利润（EBIT） 1,174 1,348 1,245 1,412 1,689 (+/-)% -7.8% 14.8% -7.6% 13.4% 19.6% 归母净利润 342 498 587