【公司研究】古井贡酒-乘胜追击古井后百亿时代的多维度进化-20200304[28页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 古井贡酒古井贡酒（000596） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/饮料制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 124.25 元 目标目标价格价格 146 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 383.60 流通A 股股本(百万股) 383.60 A 股总市值(百万元) 47,662.30 流通A 股市值(百万元) 47,662.30 每股净资产(元) 17.05 资产负债率(%) 31.74 一年内最高/最低(元) 158.10/75.8

2、1 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 乘胜追击，古井后百亿时代的多维度进化乘胜追击，古井后百亿时代的多维度进化 次高端扩容明显，发展仍需步步为营。次高端扩容明显，发展仍需步步为营。次高端在高端酒需求外溢和消费升 级的推动下，迎来量价齐升机遇。不同于高端白酒竞争格局稳定，次高端 白酒目前集中度仍低，竞争激烈。公司在此轮白酒复苏中表现亮眼，品牌公司在此轮白酒复苏中表现亮眼，品牌 和渠道建设稳步推进，看好公司在次高端赛道的发展和渠道建设稳步推进，看好公司在次高端赛道的发展。 后百亿时代，品牌建设、结

3、构优化、因地制宜的渠道建设助力古井实现跨后百亿时代，品牌建设、结构优化、因地制宜的渠道建设助力古井实现跨 越发展。越发展。公司发展几经波折，作为老八大名酒，公司具备振兴基础。公司 聚焦主业以来，业绩不断创新高。公司聚焦中高端产品，产品结构不断优 化，品牌力不断强化。随着品牌势能的释放，公司业绩将不断改善。 省内省内消费升级推动结构优化，市场仍存深耕空间。消费升级推动结构优化，市场仍存深耕空间。在消费升级的浪潮下， 安徽省内消费换挡，古井作为省内酒企龙头，较早的布局高端领域，使得 公司充分享受省内升级红利。 安徽省内消费换挡，古井尽享升级红利安徽省内消费换挡，古井尽享升级红利。安徽整体市场容量达

4、 244 亿元， 近年来在省内白酒价格带逐步提升。省内龙头酒企因为品牌力强，渠道 经营已久，在结构升级中优势较大。 年份原浆为主导，产品结构不断优化年份原浆为主导，产品结构不断优化。公司产品矩阵完善，基本覆盖全 价格带。随着公司 08 年推出年份原浆系列，不断聚焦高端，年份原浆占 比不断提升，顺应消费升级浪潮。 渠道扁平化深耕，市占率有进一步提升空间。渠道扁平化深耕，市占率有进一步提升空间。古井贡酒在安徽市占率不 到 20%，较江苏等省份存在较大的提升空间。公司通过“三通工程” ，不 断深耕省内市场，推动省内收入提升。 品牌、渠道建设加强，打开业绩天花板。品牌、渠道建设加强，打开业绩天花板。全

5、国化是次高端企业长期价值增 长的核心驱动，公司通过灵活的渠道策略，紧抓省外核心经销商，同时费 用投放有的放矢，品牌价值不断强化。 销售费用精细化投放，品牌价值不断强化。销售费用精细化投放，品牌价值不断强化。公司具备名酒基因，近年来 通过精细化的广告投放，不断积攒品牌势能。 因地制宜扩张渠道，稳步推进泛全国化。因地制宜扩张渠道，稳步推进泛全国化。针对公司品牌力和渠道力的强 弱程度，公司渠道策略因地制宜。在河南市场，公司复制安徽模式，通 过三通工程进行深耕，而对于江浙沪等市场，则采取大商模式进行推广。 收购黄鹤楼，快速拓展湖北市场。收购黄鹤楼，快速拓展湖北市场。资本并购是进入省外市场最便捷的方 式

6、。公司 16 年收购黄鹤楼，黄鹤楼与古井一样具备名酒基因，在公司的 领导下，对赌业绩如期完成，未来二者渠道等方面的协同将逐步显现。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 2019-2020 年营业收入实现 106.43/124.39/147.06 亿元，同比+22.53%/16.87%/18.22%，实现净利润 22.28/26.29/33.03 亿元， 同比+31.41%/18.02%/25.65%，EPS 分别为 4.42/5.22/6.56 元，目标价 146 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：全国化进程不及预期，省内竞争加剧，人均可支配收入增长缓 慢，政策风险，食品