【公司研究】公牛集团-渠道优势凸显动力十足品类扩张迸发新机-20200512[31页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公牛集团（公牛集团（603195603195） ：渠道渠道优势优势凸凸 显显动力十足动力十足，品类扩张，品类扩张迸发新机迸发新机 2020 年 05 月 12 日 推荐/首次 公牛集团公牛集团 公司报告公司报告 渠道优势奠定民用电工龙头地位，百万网点打造核心护城河。渠道优势奠定民用电工龙头地位，百万网点打造核心护城河。公牛先发优势 明显，终端网点粘性较强形成渠道壁垒。配送访销模式助力渠道下沉，供货 效率大幅提升；售点广告有效推动品牌传播，一定程度上建立了

2、“排他”的 垄断。同时，百万网点连接构成销售网络，形成高频、有效的市场需求反馈。 传统业务市占率传统业务市占率有望进一步提升有望进一步提升，盈利，盈利水平持续改善水平持续改善 电器保有量电器保有量是是转换器需求核心驱动，产品安全性沉淀品牌价值。转换器需求核心驱动，产品安全性沉淀品牌价值。当前转 换器市场规模约为 170 亿。安全性是消费者的首要考虑因素，公牛严格执行 高标准的质量管理体系，产品安全性行业领先，形成品牌溢价。同时，公牛 注重产品研发，直击消费者使用痛点；不断提升自制率，改善盈利能力。 墙开墙开差异化产品策略差异化产品策略瞄准瞄准大众市场消费升级。大众市场消费升级。墙开市场的需求驱

3、动主要 来自于商品住宅销售以及电器保有量的不断提升。我们测算未来行业市场规 模将接近 400 亿元。渠道优势凸显，公牛已初具龙头地位。大众市场消费升 级，公司有望凭借差异化产品策略进一步提升市场占有率。 新兴业务拓展市场空间，多元化业务快速扩张带来利润新增长新兴业务拓展市场空间，多元化业务快速扩张带来利润新增长 LED行业集中度尚低，公司行业集中度尚低，公司分享市场扩张红利分享市场扩张红利。LED照明市场规模已 超过 2000 亿元。 当前行业集中度仍然较低， 公牛有望凭借渠道和产品差异化 优势，从庞大的市场规模中取得一定份额。同时公司持续完善产品矩阵，提 升公司整体 LED 业务竞争力。 围

4、绕用电概念进入数码配件市场围绕用电概念进入数码配件市场，业务多元化，业务多元化拓展市场空间拓展市场空间。数码配件 为蚂蚁市场，公牛的品牌力及渠道经验是业务扩张的有效保障。目前公牛已 开拓 12 万多个数码配件渠道网点，相关业务有望维持高速扩张。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司20-22 年实现营收 110.68/125.65/143.76 亿 元，EPS 为 4.51/5.10/5.92 元，对应的 PE 分别为 33.79x/29.91x/25.72x。 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨风险，新业务拓展不及预期等。 财务指标预

5、测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,065.00 10,040.44 11,067.79 12,565.07 14,376.35 增长率（%） 25.21% 10.76% 10.23% 13.53% 14.42% 净归母利润（百万元） 1,676.86 2,303.72 2,706.34 3,057.43 3,554.60 增长率（%） 30.45% 37.38% 17.48% 12.97% 16.26% 净资产收益率（%） 51.63% 41.50% 33.08% 27.58% 24.58% 每股收益(元) 3.11 4.27 4

6、.51 5.10 5.92 PE 49.00 35.69 33.79 29.91 25.72 PB 25.34 14.82 11.18 8.25 6.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公牛集团股份有限公司创办于 1995 年，公 司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的 民用电工产品的研发、生产和销售，主要包 括转换器（即延长线插座、移动式插座等） 、 墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源 连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、 办公等用电场合。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-05-18 股东大会召开 交易数据交