【公司研究】公牛集团-隐形冠军迈向民用电工巨头-20200205[43页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 Table_Title 隐形冠军，迈向民用电工巨头 Table_Title2 公牛集团 Table_Summary 公牛集团：民用电工的隐形冠军，财务指标优异。公牛集团：民用电工的隐形冠军，财务指标优异。公司一 直深耕民用电工领域，在转换器行业龙头地位稳固（整体市占 率接近一半，2018 年天猫市占率为 66%） ；2007 年以来开始拓 展墙开、LED 照明、数码配件等业务。2018 年公司收入、净利 润分别实现 90.6、16.8 亿元，毛利率、净利率分别为 36.6%、18.5%，ROE（摊薄）高

2、达 51.6%。 核心竞争力：核心竞争力：产品、产品、品牌、渠道良性循环打造高护城品牌、渠道良性循环打造高护城 河，快消品管理模式河，快消品管理模式+ +供应链领先如虎添翼供应链领先如虎添翼。产品方面， 公司顺应消费者需求以质量出众树立行业标杆，同时 SKU 齐全 并持续拓展新品类，产品力在业内首屈一指。品牌方面，公司 品牌口碑深入人心。借鉴家电龙头经验，品牌力体现在企业可 以实现产品价格和市占率双升，典型代表如空调的格力以及冰 洗中的海尔。面对新进入者小米的冲击，公牛及时调整产品线 及价格策略，在迅速适应市场后成功提价，并未陷入低价竞争 的泥潭，充分展示龙头的品牌议价力；渠道方面，公牛百万级

3、 实体网点构建触手可及的线下“淘宝” ，并配以店招带来优异 的广告效应，同时在线上渠道占据绝对市场份额。管理方面， 公司产品具备耐用消费品属性，但借鉴可口可乐快消品管理模 式，采用配送访销、店招门头等方式有效助力渠道力、品牌力 提升。此外，供应链方面公司通过在原材料端与核心供应商深 入合作以控制成本及保证交期，生产端以 OEM 为辅提升销售规 模抢占市场份额。公牛公牛通过品牌力、渠道力、管理力构建了强通过品牌力、渠道力、管理力构建了强 大的核心竞争优势大的核心竞争优势。 增长动力：增长动力：转换器转换器龙头地位稳固龙头地位稳固，墙开、，墙开、LEDLED 照明、数码照明、数码 配件提供未来增长

4、配件提供未来增长新新动力动力。我们估算转换器、墙开行业规模 分别超过 100、200 亿元，公牛转换器市场份额稳中有升，墙 开市占率 13.7%仍有上升空间；LED 照明、数码配件行业规模 均超千亿且集中度较低，公牛有望复制其在转换器市场的核心 竞争力，持续提升在民用电工其他领域的市场份额。且随着公 司上市成功后，有望借助资本杠杆加速迈向民用电工巨头。 投资建议：投资建议： 我们看好公牛在转换器行业拥有的渠道、品牌、产品护城 河，且竞争优势有望延伸至墙开、LED 照明、数码配件领 域，公司有望从民用电工领域的龙头迈向巨头。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 23.79、28.48、3

5、4.51 亿元， EPS（摊薄）分别为 3.97、4.75、5.75 元。参考可比公司 评级及分析师信息 Table_Rank 股票信息股票信息： 发行价格： 59.45 元/股 评级：评级： 买入 上次评级上次评级 首次覆盖 Table_Basedata 发行数据发行数据： 总股本（百万股） ： 600 发行数量（百万股） ： 60 网下发行（百万股） ： 6 网上发行（百万股） ： 54 Table_Pic Table_Author 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 联系电话：17701086910 联系人：聂贻哲联系人：聂贻哲 邮箱： 联系

6、电话：13683294190 Table_Report Table_Date 2020 年 02 月 05 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 23 倍左右估值，以及预计 20 年-21 年利润端增速在 20%- 25%区间，给予公司 20-25 倍估值。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买买 入入”评级评级。 风险提示风险提示： 新业务拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、地产 行业景气度下行。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_pro