【公司研究】公牛集团-公司深度：转换器王者不设边界迈向民用电工巨头-20200527[29页].pdf

1、1 / 29 公司研究|工业|电力设备与新能源 证券研究报告 公牛集团公牛集团(603195)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 05 月 27 日 转换器王者转换器王者不设边界不设边界，迈向迈向民用电工民用电工巨头巨头 公牛集团公牛集团公司深度公司深度 民用电工市场民用电工市场规模达规模达 3000 亿元，各品类渠道重合度亿元，各品类渠道重合度较较高高 民用电工品类繁多，每个品类市场规模在数百亿至千亿，整体市场空间广阔， 市场规模可达 3000 亿元级别，测算转换器市场规模 192 亿，墙壁开关插座市 场规模 198 亿、LED 家居照明市场规模 1138 亿，断路器市场规模

2、175 亿，浴 霸市场规模 80 亿，智能锁市场规模 340 亿，数码配件市场规模 908.5 亿。民 用电工渠道广而散，但是大部分产品渠道具备较高重合度，可以共享。 护城河坚固，护城河坚固，公司公司从从转换器王者转换器王者迈向民用电工迈向民用电工平台化平台化龙头龙头 公牛集团自 1995 年起家于转换器，经历 25 年时间发展，已经成为国内民用电 工龙头企业，业务涵盖转换器、墙开、LED 照明和数码配件等产品，公司转换 器处于绝对龙头地位，2019 年天猫市占率 65%；墙壁开关插座市占率第一， 2019 年天猫市占率为 28.06%；LED 照明 2019 年全国第 35 名。 产品力产品

3、力+品牌品牌+渠道铸就公司护城河，提供平台化基础渠道铸就公司护城河，提供平台化基础。1）公司产品多年保持 高品质，在消费者群体已经形成良好口碑；2）公司免费给网点安装店招，店招 附有公司宣传，百万网点多年店招营销，品牌深入人心；3）公司组织经销商实 施配送访销，建立近 73 万个五金渠道网点、近 10 万个专业建材及灯饰渠道 网点及 12 万多个数码配件渠道网点，辐射到城市、乡村的门店和卖场等场所， 形成最强民用电工渠道网络。以上三要素成就公司平台化基础，公司可以选择 格局分散的品类进军，然后凭借品质和渠道优势提升市占率，扩大收入规模。 转换器毛利率回升，其他品类快速发展转换器毛利率回升，其他

4、品类快速发展 公司转换器降本同时小幅提价，2019 毛利率回升至 38.29%，增加 5pct，2019 转换器营收 50.5 亿元，同比增长 4.3%；公司墙开产品具备高性价比，通过推 陈出新与拓宽渠道，业绩持续快速增长，2019 年公司墙开营收 32.09 亿元，同 比增长 14.73%； LED 产品借助墙开与转换器渠道快速增长， 2019 营收 9.84 亿 元， 同比增长 32.82%； 数码配件产品定位精品， 2019 年数码配件实现营收 3.56 亿元，同比增长 28.4%。 投资建议投资建议 预计 2020-2022 公司归母净利润分别达到 26.7/33.4/41.2 亿，E

5、PS 分别 4.45/5.58/6.86 元， 对应 PE 分别为 40/32/26 倍， 考虑公司平台属性和高 ROE， 给予公司 2021 年 35 倍估值，目标价 195 元，给予买入评级。 风险提示风险提示 产品销量不达预期风险；毛利率下降风险；新产品投放不达预期风险。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9065.00 10040.44 11160.66 12660.35 14728.37 收入同比（%） 25.21 10.76 11.16 13.44 16.33 归母净利润(百万元) 1676.8

6、6 2303.72 2669.36 3347.76 4117.32 归母净利润同比(%) 30.45 37.38 15.87 25.41 22.99 ROE（%） 69.60 52.36 31.11 27.57 30.28 每股收益（元） 2.79 3.84 4.45 5.58 6.86 市盈率(P/E) 64.45 46.91 40.49 32.28 26.25 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 180.13 元/195 元 目标期限： 12 个月 基本数据 52 周最高/最低价 （元） ： 184.98 / 85.61 A 股流通股（百万股