2021年晶澳科技公司一体化优势与中国组件行业研究报告（27页）.pdf

1、独立组件厂商盈利能力较弱，一般向上游环节延伸。组件环节产能长期过剩，同时直接面对终端的降价压力，导致组件环节本身盈利能力较弱，一般组件厂商多向上游延伸布局，通过一体化赚取上游环节价值。由于一体化厂商生产的硅片、横向对比来看，一般一体化程度越深的公司毛利率也越高。当前市场组件环节承压，一体化组件厂商成本优势明显。随着今年以来原材料价格大幅上扬，根据我们的测算，在 6 月末现货价格下，产业链利润主要集中在上游硅料(毛利占比 77.9%)和硅片(毛利占比 18.9%)环节，电池(毛利占比 1.6%)和组件(毛利占比 1.6%)环节遭到一定程度挤压。从一体化程度来看，单一组件环节毛利率仅约 0.5%，

2、电池+组件一体化厂商毛利率约为 1.07%，硅片 +电池+组件一体化厂商毛利率约为 7.33%。玻璃新增产能释放，价格持续下滑重回 2020 年价格低点。2020 年下半年以来，光伏玻璃供给紧缺导致价格持续上涨，其中 3.2mm 镀膜玻璃价格由年中的 24 元/平米上涨至年末的 43 元/平米，涨幅接近 80%。进入 2021 年以来，随着新增产能陆续释放，叠加组件环节开工率下降，光伏玻璃价格在一季度末迅速回落，目前 3.2mm 镀膜玻璃价格约 22 元/平米，已持续下滑至 2020 年价格低点。考虑到政策层面放松光伏玻璃的产能管制，光伏玻璃厂商以及其他细分领域玻璃厂商均发布较大的扩产计划，预

3、计 2021-2022 年底光伏玻璃名义产能有望大幅扩充，光伏玻璃供给或将阶段性保持宽松。硅料价格见顶，产业链价格开始回调。2021 年硅料成为行业最紧缺环节，多晶硅价格快速上涨使得产业链各环节开工率不同程度下调，部分订单甚至出现违约、毁约现象。6 月 9 日，光伏行业协会组织召开光伏行业热点难点问题座谈会，工信部和国家能源局有关领导出席会议，与会企业反映了上游原材料较快过快上涨对行业发展造成负面影响的问题。光伏行业协会发布关于促进光伏行业协会可持续发展的呼吁，建议自觉抵制对多晶硅、硅片产品的过度囤货、哄抬物价，以及投机行为，同时建议有关部门关注和引导多晶硅等原材料价格过快上涨问题。与此同时，

4、电池、组件端的低开工率压力已向硅片、硅料端传导，目前多晶硅市场价格已呈缓跌下行趋势，硅片市场价格也开始回调。 2021H2组件盈利有望企稳回暖。随着上游原材料价格逐渐见顶或松动，以及下游对价格上涨的接受程度逐渐提高，预计组件环节毛利率逐季回暖。假设 2022 年上网电价下调 3 厘钱/kWh，预计组件价格中枢回落至 1.60 元 /W。我们假设 100MW的典型光伏电站，由于光伏产业链价格，以及铜、钢材、水泥等大宗商品价格持续上涨，预计单位初始全投资成本为 4.0 元/W，其中组件价格约 1.78 元/W，按照上网电价 0.357 元/kWh 计算、1300 年利用小时数、弃电率 5%计算，可得项目 IRR 约为 6.08%。考虑 2022 年上网电价可能会有一定程度下调，假设明年上网电价下调 3 厘钱/kWh，在满足项目 IRR 达到 6.5%的水平上，对应单位初始全投资成本下调 0.2 元/W，预计组件价格中枢在 1.60 元/W。