【公司研究】葛洲坝-战略调整重回增长拥抱周期性价比高-20200427[17页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级： 买入买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：6.626.62 分析师：邢立力分析师：邢立力 执业证书编号：执业证书编号：S0740518100001 电话：021-20315138 Email： 分析师：曾明分析师：曾明 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070008 电话：021-20315138 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 4,604.78 流通股本(百万股) 4,604.78 市价(元) 6.62 市值(百万元) 30,483.63 流通市值(百万元) 30,483.63 股价

2、与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 单位：百万元单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入 100,625.67 109,945.70 126,585.51 140,499.52 YOY -5.8% 9.3% 15.1% 11.0% 归属母公司净利润 4,657.71 5,441.78 6,292.69 7,122.66 YOY -0.6% 16.8% 15.6% 13.2% EPS 1.01 1.18 1.37 1.55 P/E 6.5 5.6 4.8 4.3 P/B 0.7 0.6 0.5 0.5 备注：股价为

3、2020 年 4 月 27 日收盘价 Table_Summary 多元化业务布局，战略重心重回主业：多元化业务布局，战略重心重回主业：葛洲坝是国内首家水电建设上市公司，业务涵盖建筑、环保、水泥、民爆、装备制造、房地产、公路、水务、金融八大板块， 2018 年公司换届，战略调整，以做强主业为新的发展思路，发挥建筑业务传统优势。2019 年业务组合重新梳理，划分为工程建设、工业制造、投资运营、综合服务四大板块，在主营业务收入中占比分别为 60.32%、26.04%、12.02%、1.62%。 基建小周期确定开启，湖北疫后受益政策支持基建小周期确定开启，湖北疫后受益政策支持：新一轮基建小周期已经逐渐

4、启动，政策层面已经非常明确，中性判断全年基建投资增速在 10%左右，未来三个季度基建投资波动中枢为 15%， 基建节奏之强是确定的。 本次疫情中湖北经济遭受较大冲击，一季度 GDP 下降 39.2%，考虑湖北经济重启政策力度较强且疫情之前湖北基建、房建投资处于加速上升通道，随着经济重启复工复产的启动，后续湖北固定资产投资以及基建投资有望出现较强反弹。 业绩重回增长通道，业绩重回增长通道，疫情影响总体可控：疫情影响总体可控：2019 年公司新签订单同比增长 12.98%至 2520 亿元，营业收入同比增长 9.3%至 1099 亿元，其中工程建设业务收入同比增长 20.82%，为 2012 年以

5、来的最好水平，结束了建筑主业连续两年的收缩状态，公司基本面重回增长通道彰显了做强主业、战略转型的显著成果。一季度为公司业务淡季，2019 年一季度公司收入和净利润占全年比重分别为 19.7%、12.8%，疫情影响整体可控。随着公司复工复产加速推进，政策支持湖北经济重建带动投资回暖，公司业务有望快速走出低估。 传统业务传统业务齐齐头并进，新业务整合减亏：头并进，新业务整合减亏：1、工程建设延续快速增长。、工程建设延续快速增长。2020 年随着新一轮基建小周期的开启、 水利工程的投资扩张以及湖北经济重启的政策支持，公司工程建设板块业务扩张迎来有利环境。2、民爆水泥平稳，环保装备、民爆水泥平稳，环保

6、装备减亏，工业制造利润向好。减亏，工业制造利润向好。随着复工复产的推进以及政策对湖北区域的倾斜支持，湖北房地产与基建的共振趋势有望延续，公司水泥业务 2020 年整体有望发展，节奏上前低后高。在随着公司新兴业务的战略收缩，我们认为 2020 年环保、装备板块亏损有望大幅缩减，对公司净利润形成支撑。3、房地产带动、房地产带动投资业务扩张。投资业务扩张。2020 年公司地产业务有望延续高规模结转的节奏，带动投资业务板块保持快速增长。 现金流明显改善，大股东增持彰显信心：现金流明显改善，大股东增持彰显信心：2019 年公司经营性现金净流入 60.7亿元，相比 2018 年大幅增加 47.9 亿，为