【公司研究】葛洲坝-战略调整落地高质量发展可期-20200302[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月02日 建筑建筑/建筑装饰建筑装饰 当前价格(元)： 6.65 合理价格区间(元)： 8.049.38 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 王涛王涛 执业证书编号：S0570519040004 研究员 021-28972059 王雯王雯 021-38476718 联系人 资料来源：Wind 战略调整落地，战略调整落地，高质量发展可期高质量发展可期 葛洲坝(600068) 基建央企

2、改革基因强，战略转型初步完成基建央企改革基因强，战略转型初步完成 公司以水利水电工程起家， 2007年9月吸收合并大股东实现集团整体上市， 2013 年开启重要转型实现快速发展，2018 年回归工程核心主业，战略调 整和落地执行快。公司目前已基本完成子公司专业化改造，2019 年建筑施 工收入和新签订单重回增长，水泥、民爆等基建产业链板块实现快速增长， 环保和装备新兴业务稳健。公司近三年分红较稳定，大股东 2 月初公告拟 增持 0.5%-2%彰显投资价值。 看好公司内部改革红利释放， 预计公司 19-21 年 EPS 为 1.17/1.34/1.49 元，首次覆盖“买入”评级。 业绩增速转正盈

3、利稳健业绩增速转正盈利稳健，重要股东增持，重要股东增持彰显价值彰显价值 受施工和环保业务影响，2018 年公司营收和新签订单增速转负，2019 年 Q1-3 实现收入 730 亿元，同比增长 8.2%，扣非归母净利 30.8 亿元，同比 增长 17.1%，公司重回增长通道。2019Q1-3 毛利率和净利率为 16%/6%， 同比-0.5pct/+0.2pct， 基本保持平稳。 历次公司大股东增持后股价表现较好， 2020 年 2 月初公司 PE 估值新低后，再次公告增持计划值得重视。 19 年工程收入和订单重回增长年工程收入和订单重回增长，专业化，专业化改革红利改革红利待待释放释放 公司 20

4、19 年新签订单 2520 亿元，同比增长 13%，扭转了 2018 年订单负 增长态势，我们测算年末剩余订单约 3000 亿，订单收入比维持在 5 倍左 右。公司 2019 年加快推进内部资源整合重组和专业化发展，按照品牌、 资质、业绩、资源、市场、科研“六集中”对建筑子企业实行专业化改造， 目前已基本完成，未来有望通过减少内部竞争提升中长期盈利能力。 水泥预期受益疫情后赶工，在手公路资产充裕水泥预期受益疫情后赶工，在手公路资产充裕 公司是湖北第二大水泥公司，全国水泥熟料企业 20 强，2019 年末熟料产 能省内占比 24%，仅次于华新水泥。近三年受益价格上涨，公司 19H1 水 泥归母净

5、利润占比 37%，仅次于工程施工。湖北周边省市城镇化率较低， 此次疫情突显公共服务设施不足，疫后有望带动相关投资回补。截至 2019 年 6 月， 公路累计在运营高速公路 3 条共 457 公里； 累计在建 9 条共 1039 公里，19H1 公路收入 10.6 亿元，实现净利润 4.1 亿元。 估值估值近底近底+稳定分红稳定分红+大股东增持，大股东增持，首次覆盖首次覆盖“买入买入”评级评级 不考虑大广北高速转让收益情况下，我们预测公司 2019-2021 年归母净利 54/62/69 亿元，同比增速 16%/14%/12%；若考虑转让收益，19 年或 21 年归母净利有望增长 53%/46%

6、。 公司当前价格对应 20 年 5.0 xPE， 低于可 比基建工程公司平均 6.9xPE，考虑公司工程施工效益逐渐兑现、水泥民爆 预期受益投资回补，且按近三年平均 27%分红比例（扣除永续债股利）计 算，当前对应 19 年分红派息率有望达到 4.2%。我们认可给予公司 20 年 6-7xPE，对应目标价 8.04-9.38 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：疫情后投资回补或赶工不及预期，海外订单落地慢，环保业务 规模和盈利能力大幅下降。 总股本 (百万股) 4,605 流通 A 股 (百万股) 4,605 52 周内股价区间 (元) 5.40-7.81 总市值 (百万元) 30,62