1、证券研究报告行业深度报告基础化工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础化工行业深度报告 烧碱：烧碱：关注关注 2025H1 烧碱供需错配机会烧碱供需错配机会 2025 年年 01 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 研究助理研究助理 周少玟周少玟 执业证书：S0600123070007 行业走势行业走势 相关研究相关研究 增持（首次）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 核心观点核心观点：我们预计我国 2025 年烧碱、氧化铝产能都将增

2、长，具体来看，新增烧碱产能集中于 2025H2，而烧碱最大下游氧化铝的新增产能集中于 2025H1，关注供需错配驱动 2025H1 烧碱价格上行机会。供需平衡表结论：供需平衡表结论：我们预计 2025 年全年我国烧碱供需过剩 121 万吨，但 2025H1 存在供需缺口 26 万吨。具体来看供需两端：供给端供给端：2024 年，我国烧碱产能 5041.6 万吨（同比+3.3%）。分区域来看，我国烧碱企业主要分布于华东、华北、西北三个地区，且市场集中度低，截至 2024 年底，我国烧碱产能在 100 万吨/年以上的企业仅 5 家，CR5 仅 2.8%。根据工业重点领域能效标杆水平和基准水平（20

3、23 年版），政策要求纯碱、烧碱等 25 个领域能效低于基准水平的存量项目，原则上应在 2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，预计 2025 年将是烧碱产能变动的一个关键节点，实际烧碱落地产能受限。我们预计 2025 年我国烧碱实际新增产能 380 万吨，实际新增产量 310 万吨，且更多烧碱产能将集中于 2025H2 投产。需求端需求端：2024 年 M1-11，我国烧碱表观消费量 3496 万吨（同比+6%）。从下游需求占比来看，烧碱下游应用领域众多，其中氧化铝是我国烧碱下游领域里需求占比最大的板块，2024 年需求占比约 31%。根据百川盈孚，2025E 我国氧化铝产能预计将新增超过

4、1000 万吨，全年预计将带动约 124 万吨的烧碱新增需求。综合所有烧碱下游应用板块，预计2025 年将新增烧碱需求 159 万吨。由于我国更多氧化铝产能将集中于2025H1 投产（我们预计 2025H1、2025H2 分别投产氧化铝产能 740、440 万吨），且企业需要提前采购烧碱进行备货，我们预计 2025H1 氧化铝对烧碱需求将有显著拉动作用。投资建议投资建议：烧碱产能较大，液氯配套较为完备，单位烧碱产能对应市值偏低的公司有望受益，建议关注：ST 中泰、氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份、三友化工、华塑股份、天原股份、镇洋发展。风险提示：风险提示：下游需求不及预期的风险；新项目投

5、产不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2024/1/162024/5/162024/9/142025/1/13基础化工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/19 内容目录内容目录 1.烧碱是应用广泛的化工原料烧碱是应用广泛的化工原料.4 2.回顾过去：烧碱价格如何变动回顾过去：烧碱价格如何变动环保双碳政策驱动供给端改革，下游氧化铝等需求拉动，环保双碳政策驱动供给端改革，下游氧化铝等需求拉动，烧碱过去烧碱过去 10 年经历年经历 4 轮上涨周

6、期轮上涨周期.6 3.展望未来：从供需两端，如何判断烧碱后续行情展望未来：从供需两端，如何判断烧碱后续行情新增氧化铝产能集中于新增氧化铝产能集中于 2025H1，但新，但新增烧碱产能集中于增烧碱产能集中于 2025H2，供需错配驱动，供需错配驱动 2025H1 烧碱价格上行机会烧碱价格上行机会.7 3.1.供给端：我们预计 2025 年我国新增烧碱产量 310 万吨.7 3.2.需求端：我们预计 2025 年我国新增烧碱需求 159 万吨.11 3.3.烧碱供需平衡表：我们预计 2025 年全年我国烧碱供需过剩 121 万吨，但 2025H1 存在供需缺口 26 万吨.14 4.相关标的梳理相