1、分析师分析师郝艳辉郝艳辉登记编号：S1220524050002李珍妮李珍妮登记编号：S1220523080002一超多强，国内+出境+入境三重机遇OTA行业及重点公司研究框架互 联 网 传 媒 团 队互 联 网 传 媒 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|旅游综合|2025年01月10日 OTA赛道值得重点关注的底层逻辑是什么赛道值得重点关注的底层逻辑是什么？需求端看体验性消费复苏强劲体验性消费复苏强劲，OTA行业经历过疫后压抑性爆发需求后，当前依然维持高速增长，在宏观经济较弱的背景下表现了较强的口红效应；竞争格局缓和竞争格局缓和，携程、美团酒旅、同程和抖音头部平

2、台纷纷摒弃过往烧钱策略，步入稳健运营期，表现在财报上的数据就是takerate的提升；国内OTA出海出海如火如荼，带来增量。从底层商业内模式看，商业模型稳健且可持续性强，产业链话语权处于优势地位。本篇报告的核心架构是什么本篇报告的核心架构是什么？本篇报告是我们恒生科技系列深度报告之一，从基础的研究框架聊起。希望能通过对OTA行业分析，以及携程集团、同程旅行底层商业模式拆解、各块业务的拆分、历史复盘，以及业绩与估值研究，对携程集团和同程旅行究竟是怎样的公司有整体的认知。风险提示：风险提示：宏观经济复苏低于预期风险；平台经济政策风险；OTA行业竞争加剧风险；报告报告摘要摘要2hYbWhXvWmUm

3、NtRaQ8Q7NsQnNmOnQiNrRpOlOmNqOaQmMvMMYsOqNvPrRoN目录目录3目录目录OTAOTA行业分析行业分析携程集团分析携程集团分析同程旅行分析同程旅行分析国内游人次国内游人次：2020年后年后，国内游人次稳健恢复国内游人次稳健恢复。根据文旅部数据，24年劳动节出行人次达2.95亿，相比于2019年同期增长28.2%，24年端午节出行人次达1.1亿，相比于2019年同期增长19.9%，24年国庆节出行人次达7.65亿，相比于2019年同期增长10.2%。疫情期间旅游需求被压抑，疫情之后旅游需求被逐步释放，国内游人次恢复至19年水平。国内游消费：国内游消费：202

4、0年至今年至今，国内游景气度逐步回升国内游景气度逐步回升，人次恢复人次恢复良好良好。根据文旅部数据，24年劳动节国内出游总消费达1668.9亿元，相比于2019年同期增长13.5%，人均消费相比2019年同期增长-11.5%。24年端午节国内出游总消费达403.5亿元，相比于2019年同期增长2.5%，人均消费相比2019年同期增长-14.5%。国庆国内出游总消费达7008.17亿元，较2019年同期增长7.9%，人均恢复至2019年同期的98%。国内游人次恢复情况良好，但总消费额恢复稍弱，而且人均消费恢复情况反应整体旅游消费水平下降人均消费恢复情况反应整体旅游消费水平下降，呈现量增价弱呈现量

5、增价弱倾向倾向。1.1 1.1 中国旅游行业发展概览中国旅游行业发展概览：国内游景气度逐步复苏国内游景气度逐步复苏资料来源：文旅部，中国旅游研究院，方正证券研究所图表：节假日旅游出行人次情况图表：节假日旅游出行人次情况图表：节假日旅游出行消费情况图表：节假日旅游出行消费情况40%20%40%60%80%100%120%140%0123456789春节清明节劳动节端午节国庆中秋节春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节元旦春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节元旦春节劳动节端午节国庆中秋节元旦春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节20 20 20 20 20 21 21 21 21 21 21 22 22 2

6、2 22 22 22 22 23 23 23 23 23 24 24 24 24 24 24 24国内游出行人次（亿）较2019年同期恢复0%20%40%60%80%100%120%0%20%40%60%80%100%120%春节清明节劳动节端午节国庆中秋节春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节元旦春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节元旦春节劳动节端午节国庆中秋节元旦春节清明节劳动节端午节中秋节国庆节20 20 20 20 20 21 21 21 21 21 21 22 22 22 22 22 22 22 23 23 23 23 23 24 24 24 24 24 24 24国内游客出游总花费较20