1、证券研究报告|公司深度|软件开发 1/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科大讯飞(002230)报告日期：2025 年 01 月 15 日 讯飞讯飞星火点亮星火点亮千行百业千行百业 科大讯飞科大讯飞深度报告深度报告 投资要点投资要点 核心逻辑核心逻辑 科大讯飞是国产科大讯飞是国产 AI 大模型龙头厂商，大模型龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段。未来预计已进入商业化变现阶段。未来预计 AI 应用渗透加速带动公司各主营业务线营收应用渗透加速带动公司各主营业务线营收及盈利能力超预期。及盈利能力超预期。赛道和公司如何看？赛道和公司

2、如何看？1、赛道：、赛道：AI+行业应用商业化进程加速，行业内厂商受益行业应用商业化进程加速，行业内厂商受益 AI 赋能经营效率有赋能经营效率有望提升。望提升。随着 AI 大模型的持续迭代，我们认为 AI 在教育、医疗、工业等细分赛道的市场规模均有望保持快速增长态势；同时，我们跟踪海外 7 家 AI 应用厂商的财务表现，发现 AI 赋能下，2024 年 Q3 厂商平均毛利率 81.33%（YoY+0.48pct），达 21Q3 以来的最高水平；合计销售费用率 31.7%（YoY-1.3pct）；合计经营性现金流净额 54.48 亿美元（YoY+34.4%），AI 赋能经营质量提升效果显赋能经营

3、质量提升效果显著。著。2、公司：、公司：公司坚持“平台+赛道”战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系。在大模型商业化方面，2024 年公司通用大模型中标项目达 91个，合计中标金额（以项目披露金额计）达 8.48 亿元，中标平均金额达到931.66 万元，三项指标均位居第一；在智能硬件市场方面，经我们测算，公司布局的 AI 学习机、智慧黑板、智能 AI 批阅机产品市场规模均有望突破千亿元，同时对标海外 AI 应用厂商，AI 有望推动公司经营效率提升，因此我们认为，因此我们认为，科大科大讯飞也有望依托讯飞也有望依托 AI 大模型赋能，步入“对内提质增效大模型赋能，步入“对内提质增效+

4、对外打开增长空间”的对外打开增长空间”的高质量发展阶段。高质量发展阶段。主要的预期差主要的预期差【与前不同的观点】以前认为：以前认为：公司处于 AI 业务拓展期，在研发端处于饱和投入状态，同时原有 G端、B 端业务受下游经营压力等综合因素影响，公司营收及盈利压力较大；判断判断依据：依据：2024 年 H1，公司信息工程、数字政府行业应用的业务营收规模分别同比下滑 21.76%和 36.33%；现在认为：现在认为：一方面国家政策端对拖欠账款、地方政府化债等问题均出台相关政策文件，公司 G 端教育、智慧城市业务有望好转；另一方面，公司 AI+行业应用相关软硬件有商业化成效，未来盈利能力有望释放。判

5、断依据：判断依据：公司 Q3 及前三季度销售回款同比增长显著，经营性现金流情况有所好转，同时 AI 相关的软硬件营收同比实现良好增长。【与众不同的观点】市场市场认为：认为：AI 大模型仍处于迭代期，在各行业场景下的商业化渗透仍处于尝试阶段，因此担心 25、26 年 AI 大模型应用对于公司营收增长的贡献不达预期。判判断依据：断依据：2024 年公司 AI 大模型相关项目中标金额约 8.48 亿元，占 2023 年总营收比例仅约 4.3%；我们我们认为：认为：一方面根据相关机构预测，未来几年 AI 在教育、医疗、工业等领域的市场规模均有望保持快速增长态势；另一方面，对标海外 AI 应用厂商，我们

6、认为公司有望在 AI 赋能下实现内部经营效率的提升和盈利能力提升。判断依判断依 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 分析师：陶韫琦分析师：陶韫琦 执业证书号：S1230524090010 基本数据基本数据 收盘价￥47.01 总市值(百万元)108,674.62 总股本(百万股)2,311.73 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 AI+教育：教育为基，讯飞星火有望赋能公司进入高质量增长期 2024.12.10 2 讯飞星火 4.0 Turbo 正式发布，AI Agent 应用矩阵持续扩充 2024.10.27