【公司研究】高能环境-业绩增长确定性提升估值折价亟待修复-20200420[32页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业 2020 年 04 月 20 日 高能环境 (603588) 业绩增长确定性提升 估值折价亟待修复 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 防渗起家的固废龙头，运营比例提升带动现金流转好。高能环境前身由中科院高能物理研究所高能垫 衬工程处于 1992 年改制成立，以防渗工程业务起家，经过多年内生外延成长，形成了环境修复与固 废处置两大板块。公司依托在两大领域的工程与技术积淀，逐渐切入危废与生活垃圾运营业务， 2015-2018 年运营业务收入占比由 2.5%提升至 30.8%，同时 2

2、017 年经营性净现金流开始转正并大 幅增长。 我们认为受益自运营项目的工程建设与建成后的业绩带动， 2019-2021 年公司业绩快速增长 确定性强。 政策助力土壤修复行业迎来爆发，公司作为行业龙头优先受益。2016 年国务院印发 “土十条”提出 我国 2020 年土壤污染加重趋势将得到初步遏制，土壤环境质量总体保持稳定；到 2030 年土壤环境 风险得到全面管控；到 2050 年，土壤环境质量全面改善，生态系统实现良性循环。2019 年土壤污 染防治法正式实施，明确责任主体，同时推动中央及省级土壤污染防治基金解决土修复资金来源问 题，2020 年 2 月两办发布现代环境治理意见 ，专门强调

3、工业污染地块，鼓励采用“环境修复+开 发建设”模式，土壤修复行业有望迎来爆发。公司持续研发投入，对土壤修复重点技术皆有深厚储备， 工程毛利率业内领先。我们认为随着后续大型修复订单更多释放，公司作为龙头持续有望受益景气周 期。 并购快速进入危废运营领域，自建扩产与产能挖潜带动盈利增长。危废领域资质壁垒较高，2017 年 起公司通过外延并购切入，目前形成阳新鹏富、靖远宏达等 8 家控股子公司，危废处置产能达到 50 万吨/年，进入国内处置能力第一梯队。未来公司通过自建扩产与产能挖潜实现盈利增长：存量项目 2018 年实际生产在 16 万吨左右，相比 50 万吨的核准处置能力，产能利用率提升空间较大

4、；同时公 司新增乐山项目、凉山州项目、蒙西项目等项目投产后，危废项目核准经营规模将超过 80 万吨/年。 依托防渗能力切入生活垃圾填埋，焚烧项目集中建设带动工程、运营业绩。公司依托在防渗领域的技 术优势在垃圾填埋场的新建、改扩建等服务，在垃圾填埋市场份额高居首位，招标市占率 10%左右。 2015 年公司切入垃圾焚烧领域，截至 2018 年底，高能环境在手垃圾焚烧发电项目 11 个，日处理 规模达到 8,800 吨/日，2018-2020 为公司垃圾焚烧项目快速建设投运期，带动工程、运营业绩贡献 明显增量。 我们认为垃圾焚烧项目投运后将为公司提供更稳定的现金流支撑， 抗风险能力进一步加强。 维

5、持盈利预测， 维持买入评级。 我们预计 2019-2021 公司实现归属于母公司的净利润为 4.12、 5.39 、 6.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.61、0.79 和 1.00 元/股，对应 PE 分别为 19、14 和 11 倍。可比公 司 2020 年平均 PE 在 18 倍，公司目前估值仅 14 倍，综合考虑预期内的业绩高增速与预期外的潜在 弹性，公司应享有一定估值溢价，给予 2020 年 20 倍估值。 风险提示：土壤修复新增订单低于预期，危废行业竞争加剧。 市场数据： 2020 年 04 月 17 日 收盘价（元） 11.42 一年内最高/最低（元） 13.97/8.87

6、 市净率 2.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7705 上证指数/深证成指 2838.50/10527.99 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.57 资产负债率% 67.65 总股本/流通 A 股 （百万） 680/675 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 郑嘉伟 A0230518010002 高蕾 A0230518080002 研究支持 高蕾 A0230518080002 联系人 郑嘉伟 (8621)2329781