【公司研究】富祥股份-巴坦、培南齐发展深耕高端抗生素产业链优势尽显-20200226[16页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 富祥股份富祥股份（300497） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 25.25 元 目标目标价格价格 33.81 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 273.28 流通A 股股本(百万股) 194.95 A 股总市值(百万元) 6,932.88 流通A 股市值(百万元) 4,922.40 每股净资产(元) 4.68 资产负债率(%) 46.08 一年内最高/最低(元) 26.60/13.18 作

2、者作者 潘海洋潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080006 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 巴坦、培南齐发展，巴坦、培南齐发展，深耕高端抗生素产业链深耕高端抗生素产业链优势尽显优势尽显 高端抗生素类产业链深耕者，近年业绩快速增长高端抗生素类产业链深耕者，近年业绩快速增长 公司专业从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售，在全球供销体系 中，公司已经占据非常重要的位置，尤其是-内酰胺酶抑制剂领域，公司已成为 主流供应商之一。 在培南类产品中， 目前公司是国内为数不多的从起始

3、原料到下游 原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。近几年公司持续快速发 展，2014-2018 年营收 CAGR 达到 22.85%。公司 2 月 22 日发布业绩快报：2019 年 营收 13.57 亿元，同比增长 16.62%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 56.02%，实 现了良好的表现，2019 年公司产品市场需求保持增长，主要产品销量继续增长， 并且部分产品销售价格提升，带动业绩实现了更快的增长。 公司为公司为巴坦类巴坦类和和培南类培南类抗菌药物细分领域领军者抗菌药物细分领域领军者 新冠肺炎疫情的全球发展， 推动了终端对于高端抗生素的需求，这将带动巴坦类和 培南类

4、中间体和原料药的需求增长。 公司实施技改促进能级提升，巴坦类等产品符 合欧美高标准。公司他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林产品以零缺陷通过了现场 GMP 检查， 公司符合美国药品 cGMP 规范要求， 体现了公司高水平管理体系和质量体系， 在全球竞争中处于领先地位。 公司主要产品舒巴坦、 他唑巴坦的关键原料为 6-APA， 其价格持续下降降低了公司成本，提升了盈利能力。公司为舒巴坦最大的供应商， 占据 70%市场份额，2019 年因安全事故，导致其他厂商供给有所减少，后续舒巴 坦的价格有望保持强势。公司为他唑巴坦核心供应商，主要销售欧美和国内。公司 重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等客

5、户，有望实现持续的增 长。 公司是培南系列产品全球核心供应商之一， 全球培南制剂市场每年保持两位数 的快速增长，目前市场能供应的各类培南中间体的总体产量无法完全满足市场需 求，市场供货较紧张。现在疫情下，供应更紧张，供需缺口有可能进一步放大，未 来存在进一步价格提升的较强预期，4-AA 产品有望实现量价齐升，助力公司业绩 增长。 延伸制剂领域，深度拓展产业链延伸制剂领域，深度拓展产业链 公司在 2017 年收购富祥（大连）70%股份，标志着公司正式试水制剂领域。收购 富祥（大连）是公司向医药制剂领域的产业延伸，是公司扩展产业链、完善产业规 划布局的重要起点。目前富祥（大连）注射剂车间已经投产，

6、在产在销的产品为盐 酸多西环素分散片。新产品方面，阿加曲班已完成发补，车间已经改造完毕，因为 疫情原因现场核查可能略有延后，公司预计 2020 年中新产品开始生产上市。 看好公司未来发展，给予“买入”评级看好公司未来发展，给予“买入”评级 公司深耕高端抗生素领域，不断开拓欧美规范市场，拓展全球医药巨头合作机会。 同时公司积极拓展制剂领域， 为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望 实现量价齐升，有望推动公司业绩实现快速增长，预计 20/21 年净利润 4.03、5.28 亿元，当前价格对应 PE 为 17/13 倍。我们给予公司 2020 年合理估值区间 23 倍， 对应目标价 33.8