【公司研究】格力地产-拟收购珠海免税有望步入免税黄金赛道-20200602[17页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 格力地产格力地产（600185） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 房地产/房地产开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 10.33 元 目标目标价格价格 11.06 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,061.09 流通A 股股本(百万股) 2,061.09 A 股总市值(百万元) 21,291.07 流通A 股市值(百万元) 21,291.07 每股净资产(元) 3.83 资产负债率(%) 76.69 一年内最高/最低(元) 10.33/3

2、.74 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 陈天诚陈天诚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 拟收购珠海免税，有望步入免税黄金赛道拟收购珠海免税，有望步入免税黄金赛道 事件说明：事件说明：5 月 22 日，格力地产发布定增预案，拟向珠海市国资委、城建格力地产发布定增预案，拟向珠海市国资委、城建 集团发行股份并支付现金，购买其持有的免税集团集团发行股份并支付现金，购买其持有的免税集团 100%股权。股权。同时，公 司拟向中国通用， 非公开发行股份募集配套资金预计不超过

3、8 亿元， 预计 发行股份数量不超过 1.86 亿股，发行价格为 4.30 元/股。 珠海免税是唯一一家全资拥有免税、有税、保税（跨境）三大业务运营管珠海免税是唯一一家全资拥有免税、有税、保税（跨境）三大业务运营管 理实践经验的国有独资企业，理实践经验的国有独资企业，是以免税品销售为龙头，集百货零售、商业 物业经营、国内外贸易、仓储物流、市场经营管理及输澳鲜活农产品供应 为一体的集团式企业。 珠免是口岸免税龙头，市占率珠免是口岸免税龙头，市占率国内免税行业国内免税行业第二。第二。中国免税行业供给侧整 合后，集中度进一步提高。2018 年，珠海免税市占率约为 6%，全行业排 名第二。珠免拥有独特

4、区位，粤港澳大湾区建设下客流优势显著。珠免拥有独特区位，粤港澳大湾区建设下客流优势显著。珠海市 是国务院确立的经济特区，东南与澳门毗邻，东隔伶仃洋与香港相望。在 粤港澳大湾区建设下，该地区进一步融合发展，同时澳门经济的多元化， 横琴自贸片区的快速发展，使得珠海出入境旅客持续攀升。珠免品类主要珠免品类主要 以以高毛利烟酒为主，持续进行品类结构性优化扩大规模。高毛利烟酒为主，持续进行品类结构性优化扩大规模。目前，珠海免税 的业务主要集中在烟酒品类。烟酒品类的特点是高毛利，这让公司的净利 润率水平在远高于行业标准。但是烟酒品类受众有限，较难做大规模，因 此公司拟对品类进行结构性优化， 在客流带来的新

5、机遇下进一步扩大规模。 免税行业： 政策引导下受益于国人海外消费回流， 行业有望持续较快增长免税行业： 政策引导下受益于国人海外消费回流， 行业有望持续较快增长。 国家政府出台大批政策降低关税、引导海外消费回流。免税业作为引导消 费回流重要手段， 迎来发展机遇期。 中国消费者 2016 年全球奢侈品消费逾 5000 亿，在国内外价差减小、免税政策不断放宽的条件下，假设 10%消费 回流国内，则中国免税业规模约为目前的 2.3 倍 格力地产是一家集房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业等业务于一体格力地产是一家集房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业等业务于一体 的集团战略化企业的集团战略化企业。深

6、耕珠海市场，发展多元经营业态。业绩增长稳定，深耕珠海市场，发展多元经营业态。业绩增长稳定， 负债水平有所提升。负债水平有所提升。流动性方面，公司 2019 年经营性现金流量净额由负 转正，货币资金也有增长，流动性状况改善。资产负债率仍处于相对较高流动性状况改善。资产负债率仍处于相对较高 水平，并有小幅度上升趋势。水平，并有小幅度上升趋势。 投资建议：投资建议：给予“买入”评级给予“买入”评级。假设珠海免税成功注入格力地产，综合考 虑地产和免税两个业务板块，预计公司整体合理市值在 345-380 亿，与现 阶段 213 亿市值相比仍存在较大提升空间，根据公司合理市值区间对应目 标价 9.12-1