【公司研究】歌尔股份-首次覆盖报告：TWS耳机放量引领增长精密制造内功铸就成长-20200708[38页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 07 月 08 日 歌尔股份（歌尔股份（002241.SZ） 电子电子/电子制造电子制造 TWS 耳机放量引领增长，精密制造内功铸就成长耳机放量引领增长，精密制造内功铸就成长 歌尔股份歌尔股份首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 公司公司横跨智能声学整机和精密制造两大领域横跨智能声学整机和精密制造两大领域 歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D 封装模组等精密零组件业务， 涉及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研发、制造 和品牌营销。目前公司已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力。 Airpods 掀耳机革命，安卓系接棒开创掀耳

2、机革命，安卓系接棒开创消费电子生态新时代消费电子生态新时代 Airpods 革命性的体验，不仅开创了 TWS 耳机这一全新品类，而且也点燃了 市场对于未来智能硬件的广阔想象。TWS 耳机，作为手机配件，已向人们 展示了手机配件生态的海量与丰富性，据 Counterpoint Research 预计到 2020 年，全球 TWS 无线耳机销量将达 2.3 亿件，增速达到 78.29%。在这一生态 里，VR/AR、智能手表/手环，为最有可能爆发的两大领域。据 IDC 预测， VR/AR 头显出货量将分别以 46.7%/140.9%的复合年增长率保持增长，并分 别在2023年达到3670万/3190

3、万， 预计2020年智能手表的出货量将达到8055 万只。 歌尔股份自切入苹果产业链后， 如今已成为该大客户声学部件/整机的主要供 应商之一。公司同时逐渐向 TWS 耳机、VR/AR 及智能穿戴拓展，龙头态势 彰显，未来有望随着消费电子生态的繁茂而持续受益。 精密零组件：核心精密零组件：核心声学技术嫁接声学技术嫁接 MEMS 新赛道新赛道 歌尔股份精密零组件业务，主要为微型扬声器和 MEMS 麦克风。前者的主 要使用领域为消费电子扬声器，后者则采用 MEMS 结构制造，为公司积累 了深厚的 MEMS 相关工艺。公司作为制造细分领域龙头，有望凭借 MEMS 器件，受益于 MEMS 在汽车、航天等

4、广泛领域的普及式需求爆发。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.67/0.91/1.11 元/股，按最新收盘价 对应 PE 分别为 48.2/35.5/29.0 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：消费电子需求复苏不及预期；智能硬件渗透速度不及预期；技 术趋势变迁使得上游客户更换下游供应商。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 （PE 保留个位保留个位，PB 一一位小数位小数） 指标指标 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 23,751 35,148 54,375 73,

5、832 90,209 增长率(%) -7.0 48.0 54.7 35.8 22.2 净利润(百万元) 868 1,281 2,175 2,953 3,608 增长率(%) -59.4 47.6 69.8 35.8 22.2 毛利率(%) 18.8 15.4 14.8 14.2 14.0 净利率(%) 3.7 3.6 4.0 4.0 4.0 ROE(%) 5.6 7.9 12.0 14.3 15.0 EPS(摊薄/元) 0.27 0.39 0.67 0.91 1.11 P/E 115.4 78.2 48.2 35.5 29.0 P/B 6.6 6.2 5.6 4.9 4.2 资料来源：Wind

6、、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 8 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 毛正（分析师）毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 市场数据市场数据 时间时间 2020.07.08 收盘价(元)： 32.29 一年最低/最高(元)： 9.08/32.5 总股本(亿股)： 32.45 总市值(亿元)： 1,047.84 流通股本(亿股)： 27.21 流通市值(亿元)： 878.58 近 3 月换手率： 219.99% 股价一年股价一年走势走势 相关相关报报告告 -7% 28% 63% 98% 133% 168% 203% 238% 2019/07 2019/1