歌尔股份-公司研究报告：声学精密制造龙头TWS+VRAR扩张-20200110[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 歌尔股份歌尔股份（002241）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 01 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 09 日收盘价 （元） 20.90 52 周股价波动（元） 6.56-22.36 总股本/流通 A 股（百万股） 3245/2766 总市值/流通市值（百万元） 67823/57802 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市市场

2、表现场表现 Table_QuoteInfo -5.85% 40.15% 86.15% 132.15% 178.15% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 歌尔股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.8 5.0 22.9 相对涨幅（%） -5.2 0.2 14.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:谢磊 Tel:(021)23212214 Email: 证书:S0850518100003 分析师:蒋俊 Tel:

3、(021)23154170 Email: 证书:S0850517010002 联系人:肖隽翀 Tel:021-23154139 Email: 声学精密制造龙头，声学精密制造龙头，TWS+VR/AR 扩张扩张 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内声学精密制造龙头企业。国内声学精密制造龙头企业。歌尔股份是全球布局的科技创新型企业，主要 从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和 销售。根据行业统计数据，公司在微型麦克风、MEMS 麦克风、MEMS 传感 器、高端虚拟现实产品、微型扬声器、耳机产品、智能可穿戴电子产品、智 能家用电子游戏机配件产品等领域占据市

4、场领先地位。公司产品广泛应用于 以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等 为代表的消费电子领域。 消费电子。消费电子。2018 年，公司实现营业收入 237.51 亿元。2009 年-2018 年，公 司营业收入年均复合增长速度为 40.31%。 2018 年， 公司实现归母净利润 8.68 亿元。2009 年-2018 年，公司归母净利润年均复合增长速度为 27.14%。公 司 3 项主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。 2018 年，该 3 项主营业务的毛利率分别为：25.84%、12.61%和 14.84%； 该 3 项主营业务的营收结构

5、百分比分别为 41.81%、28.68%和 27.90%，对 应的毛利结构百分比分别为：57.42%、19.22%和 22.01%。精密零组件的毛 利率最高，且其营收和毛利位居三项业务之首。 TWS 驱动增长。驱动增长。根据苏州敏芯微电子技术股份有限公司招股说明书 ，援 引 GFK 的预测，到 2020 年全球 TWS 耳机市场规模将达到 110 亿美元，逐 渐成为耳机市场的主流产品。TWS 耳机行业目前正处于快速成长期，单品价 格较高，行业利润率较高，技术升级空间大。TWS 耳机行业在主动降噪、智 能语音、入耳检测、心率监测、骨传感技术、低功耗、高音质等方面相对传 统有线耳机和无线耳机有较大

6、的技术升级空间。 TWS 耳机产品技术的更新升 级， 将为市场参与者带来新的发展机遇。 歌尔股份 2019 年前三季度智能声学 整机收入同比增速 138.72%，主要原因是 TWS 耳机进展顺利，良率、毛利 率提升显著， 不仅在收入方面贡献较大， 利润方面同样提升明显。 目前在 TWS 产品方面，良率及毛利率情况均已达到行业先进水平，未来歌尔也有信心引 领行业水平。 盈利预测和投资建议。盈利预测和投资建议。我们预计歌尔股份 2019 年至 2021 年 EPS 分别为 0.40、0.62、0.73 元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份 2019 年 55-58 倍 PE 估值，对应合理价值区