【公司研究】高能环境-布局环境修复+环保运营具备业绩+估值双重弹性-20200329[19页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 高能环境高能环境（603588） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/环保工程及 服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 11.37 元 目标目标价格价格 15.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 674.36 流通A 股股本(百万股) 668.68 A 股总市值(百万元) 7,667.49 流通A 股市值(百万元) 7,602.94 每股净资产(元) 4.35 资产负债率(%) 67.65 一年内最高/最低(元) 13.97/8.87

2、 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 布局环境修复布局环境修复+环保运营，具备业绩环保运营，具备业绩+估值双重弹性估值双重弹性 高能环境：轻资产高能环境：轻资产+重资产结合布局的综合环保公司重资产结合布局的综合环保公司 高能环境成立于 1992 年， 前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处， 技术 源于美国 HDPE 膜防渗技术。经过近 30 年的沉淀，公司成长为一家以环境 修复、生活垃圾全产业链综合处理、危废处理处置为

3、核心业务的综合环保 集团。 环境修复：政策体系不断完善，高能环境技术储备充足环境修复：政策体系不断完善，高能环境技术储备充足 自 2016 年 5 月土壤污染防治行动计划发布以来，国家对土壤污染防治 工作进行了全面系统部署，包括健全完善法律法规、推进全国土壤污染状 况详查、健全土壤生态环境保护管理及支撑体系等。高能环境在原位/异位 修复、固化/稳定化、原位电流加热热脱附、异位热脱附、异位化学氧化/ 还原技术、原位注入、多相抽提等技术方面具备充足的技术储备和项目经 验。土壤修复的资金来源主要为政府补贴，针对城市开发用地还可以通过 土地增值回收修复成本，尤其是位于城市中心区域的场地污染，高能环境

4、苏州溶剂厂项目是典型的修复带动土地增值项目，具有很强的示范效应。 市政环境：稳定运营的优质资产，提供长期业绩来源市政环境：稳定运营的优质资产，提供长期业绩来源 高能环境的市政业务主要集中在垃圾焚烧发电领域，目前在手项目 11 个， 遍布全国各地，合计规划产能 1.2 万吨/日，目前泗洪、贺州、顺义、和田、 岳阳项目已经投运，合计产能 3900 吨/日；濮阳、天津、新沂、临邑、荆 门、内江、泗洪二期项目预计将在 2020 年底建成投运，垃圾焚烧运营规模 将达到 9100 吨/日。目前公司城市环境业务仍以工程施工业务为主，毛利 率较低，随着项目建成投运，运营业务收入占比将逐步提升，带动整体毛 利率

5、提升。 工业环境：工业固废危废处置，存量项目提升空间大工业环境：工业固废危废处置，存量项目提升空间大 公司自上市以来通过并购整合进军工业环境领域，目前在手项目经营牌照 约 80 万吨/年。危废资源化项目的产能利用率，与公司的资金实力、规模 体量、 以及工艺水平等有关。 危废资源化项目在获得上市公司资金支持后， 产能利用率有望显著提升，业绩规模扩大，从而带动业绩大幅增长。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 2019-2021 年将实现收入 49.99 亿、63.78 亿、60.90 亿元， 实现归母净利润 4.10 亿、5.29 亿和 6.30 亿，对应当前股价 PE 分别为

6、19 倍、15 倍、12 倍。综合参考三大细分领域估值水平，我们取三类企业平 均估值进行对比，高能环境当前估值低于可比公司均值，考虑到公司 2019-2020 年业绩增速在接近 30%的较高水平，2020 年目标 PE 取 20 倍， 对应目标价 15.60 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：疫情影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预 期风险、再融资稀释每股收益风险 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,305.24 3,762.25 4,999.38 6,377.87 6,090.19 增长率(%