【公司研究】福耀玻璃--精益制造福耀天下-20200714[39页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (调高调高) ) 深度报告深度报告 市场数据市场数据 20202020- -0707- -1313 收盘价（元） 23.05 一年内最低/最高(元) 17.86/26.25 市盈率 21.0 市净率 2.64 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 14.11 资产负债率(%) 45.0 总股本(亿股) 25.09 最近最近1212月股价走势月股价走势 -21%-14%-7%0%7%14%21%29%2019-052019-092020-01福耀玻璃上证指数汽车零部件2020 年 07 月 14 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘

2、要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 20225 21104 20070 22097 24086 增长率增长率 8.1% 4.3% -4.9% 10.1% 9.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 4120 2898 2485 3089 3620 增长率增长率 30.9% -29.7% -14.3% 24.3% 17.2% 每股收益（元）每股收益（元） 1.64 1.16 0.99 1.23 1.44 市盈率市盈率( (倍倍) ) 14.1 19.9 23.3 1

3、8.7 16.0 深耕优质赛道，造就全球汽车玻璃龙头深耕优质赛道，造就全球汽车玻璃龙头 公司专注汽车玻璃 30 余年，汽玻业务占比近 90%，收入由 1993 年1.7 亿元增长至 2019 年 211.0 亿元， 年复合增速 20.4%， 净利润由 1993年 0.6 亿元增长至 2019 的 29.0 亿元，年复合增速 15.8%。多年精细深耕， 公司在汽车玻璃这一优质赛道不断成长， 市场地位持续提升。全球汽玻市场呈寡头垄断格局，CR5 达 89.3%，公司以 22.5%的市占率位列全球第二，仅次于旭硝子（27.0%） ，领先板硝子（20.6%） 、圣戈班（17.2%） 、信义（2.0%）

4、 ，已成长为全球汽车玻璃绝对巨头。 极致专注，极致专注，构筑构筑最强大的护城河最强大的护城河 公司凭借极致专注的匠心精神，造就了当前难以逾越的护城河：1）垂直一体化；公司建立浮法玻璃 4 基地 10 产线，高自供率有效降低成本；收购三峰饰件、福州磨具，并生产设备自制，将降本增效体现在产业链每个细小环节。2）重资产运营：汽车玻璃是典型的重资产行业，一条汽车玻璃产线需投入 2 亿元，一条浮法玻璃产线需投入 3 亿元，2019/2018/2017 年公司资本开支 27.8/35.9/35.9 亿元，占营收比重 13.2%/17.8%/19.2%，重资产运营模式为其构筑了一条天然的护城河。3）规模效应

5、：公司通过强大的固定资产投资不断扩建产能， 在提升规模效应的过程中将自身盈亏平衡点做到比竞争对手更低，进而对其形成挤出效应。 百尺竿头更向前，打开增量新空间百尺竿头更向前，打开增量新空间 公司抓住中国汽车市场爆发以来的黄金时期以及 2008 年金融危机以来海外市场拓展契机， 高速成长并取得 200 亿元收入的亮眼成绩。我们认为，公司未来仍具成长空间：1）公司汽车玻璃受益消费升级 ASP 趋势上升（已由 2013 年 132.5 元/平方米上升至 2019 年 173.8元/平方米，年复合增速 4.6%） ；2）海外拓展进入收获期，美国工厂 550 万套产能放量助力全球市占率提升， “量价齐升”

6、打开成长空间。3）公司收购 SAM 进军铝饰件，车窗铝亮饰条单车价值量约1500 元，是汽车玻璃的 2-3 倍，新业务打开巨大成长空间。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.99 元、1.23 元、1.44 元，对应 PE 为23.3 倍、18.7 倍、16.0 倍。公司历年高分红，2010 年以来分红率不低于 50%。 公司作为全球汽玻巨头， 给予 2021 年 25 倍 PE 较为合理，目标价 30.8 元，较目前股价仍有 34%涨幅，给予“买入”评级。 风险提示风险提示: :全球汽车行业景气度不及预期；美国工厂绩效释放不及预期；整合 F