【公司研究】赣锋锂业-资源、技术共同构成核心竞争力-20200122[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 赣锋锂业赣锋锂业（002460）公司研究报告）公司研究报告 2020 年 01 月 22 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 20 日收盘价 （元） 42.56 52 周股价波动（元） 19.21-44.97 总股本/流通 A 股（百万股） 1293/786 总市值/流通市值（百万元） 55013/41982 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场

2、表现市场表现 Table_QuoteInfo -18.18% -8.18% 1.82% 11.82% 21.82% 31.82% 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 赣锋锂业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 36.7 67.7 90.4 相对涨幅（%） 32.5 60.6 82.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email: 证书:S0850520010002 分

3、析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email: 证书:S0850519090003 联系人:郑景毅 Email: 资源、技术共同构成核心竞争力资源、技术共同构成核心竞争力 Table_Summary 投资要点：投资要点： 资源、技术共同构成核心竞争力。资源、技术共同构成核心竞争力。公司实际控制人为李良彬先生，截至 2019 年三季度末，李良彬先生直接持有公司约 20.9%股权。公司下属子公司涵盖 资源勘探开发、锂盐加工、电池制造及回收以及产业投资领域。其中对公司 净利润影响达到 10%以上的子公司包括宜春赣锋锂业和奉新赣锋锂业。公司 及下属子公司共同构建起一个锂行业全产业链布局

4、的产业集团。 公司营业收入以锂系列产品为主，2018 年锂系列产品收入占到销售收入的 83.32%。值得关注的是，公司在 2018 年境外销售的占比由 15.72%快速提 升至 38.07%，我们认为这显示公司的产品更多的进入了海外客户供应链。 2018 年海外销售的毛利率为 44.38%， 超过国内销售约 13 个百分点。 到 2019 年上半年这一差距被进一步拉开， 公司海外销售毛利率达到 39.43%， 超过国 内销售约 22.6 个百分点。 我们认为海外销售占比的持续提升反映了公司产品 结构优化，高毛利率则体现了公司在业内竞争中抢到了优质的客户群体。 锂价筑底，氢氧化锂或成行业主线。锂

5、价筑底，氢氧化锂或成行业主线。在国内碳酸锂及氢氧化锂价格持续下行 的背景下，氢氧化锂的出口与国产价格价差扩大。我们注意到截止 2019 年 11 月，氢氧化锂出口价格约在 8.2 万元/吨左右，与国内价格 5 万元均价约有 3 万元价差。 可以看到国产氢氧化锂价格在 2018 年 4 月达到高点后出现明显 下行，此后出口价差出现反转。据 SMM 预测，2019 年国内氢氧化锂产能将 达到约 6.9 万吨。但通过海外车企认证，并能持续稳定供货的企业，我们认 为目前仅有赣锋锂业、天齐锂业、雅宝和 Livent 四家企业。由于通过车企认 证的难度颇大，我们认为 2020 年新增的优质氢氧化锂供给较少

6、。 财务状况良好，二期可转债进行中。财务状况良好，二期可转债进行中。截至 2019 年三季报，赣锋锂业拥有 20 亿元的货币资金，资产负债率为 42%，整体负债情况较为健康。2019 年前 三季度公司净利润率为 8%，归母净利润约 3.3 亿元，扣非后归母净利润约为 5.8 亿元。融资方面，公司拟发行不超过 21.5 亿元可转换公司债券。募集资 金将用于认购 Minera Exar 公司部分股权项目、万吨锂盐改扩建项目以及补 充流动资金。目前发行可转债申请已获得证监会受理。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。公司现有业务盈利能力强，我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.30、