【公司研究】福斯特-深度报告：光伏胶膜龙头向平台化新材料公司迈进-20200528[43页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 28 日 福斯特（福斯特（603806.SH） 电气设备电气设备/电源设备电源设备 光伏胶膜龙头光伏胶膜龙头，向，向平台化平台化新材料公司迈进新材料公司迈进 福斯特（福斯特（603806.SH）深度报告深度报告 公司深度公司深度 公司概况：光伏胶膜龙头，开拓电子材料，向新材料平台化公司迈进公司概况：光伏胶膜龙头，开拓电子材料，向新材料平台化公司迈进 公司主营为光伏材料（胶膜和背板） ，是光伏胶膜行业的绝对龙头，市占率 常年保持在 50%以上。目前新产品感光干膜已实现“0 到 1”突破，正在放 量发展的关键期。 未来还将持续拓展其他新材料， 向平台

2、化新材料公司迈进。 短期：光伏材料短期：光伏材料量利齐升，量利齐升，总量总量受益光伏总需求增长受益光伏总需求增长与产能扩张，与产能扩张，毛利率毛利率 受益受益产品结构优化产品结构优化 公司是光伏胶膜的绝对龙头，市占率常年保持在 50%以上，背板出货也位于 行业前列。随着光伏全球范围内平价上网带来的需求增长，光伏胶膜需求量 也稳定增长。公司计划产能翻番，未来行业地位进一步加强。公司胶膜销售 产品结构不断优化，高毛利品类如白色 EVA、POE 等销售占比提升，推升 公司毛利率提升。未来光伏业务整体处于量利齐升状态。未来光伏业务整体处于量利齐升状态。 中期：中期：电子材料业务放量，感光干膜突破电子材

3、料业务放量，感光干膜突破，FCCL 开始形成销售开始形成销售 电子材料是公司第二个重点发展的领域，感光干膜国产化替代空间十分广 阔，是百亿级市场。公司公司感光干膜已实现“感光干膜已实现“0 到到 1”突破，”突破，顺利进入深南电顺利进入深南电 路、景旺电子供应链路、景旺电子供应链，未来有望加速放量发展，有成为行业龙头的可能。同 时，FCCL、感光覆盖膜等材料也在积极储备，目前已经开始形成销售。 长期：技术积累和研发优势促成公司长期：技术积累和研发优势促成公司向新材料平台化公司迈进向新材料平台化公司迈进 新材料是先进制造业的基础。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势，具备 持续研发新产品的能力，向

4、平台化新材料公司迈进。通过不断寻找高增长的 下游行业，利用技术积累和研发优势，快速突破成长为细分领域龙头，为公 司成长不断构建支点。公司具备持续成为细分领域隐形冠军的能力。公司具备持续成为细分领域隐形冠军的能力。 上调公司评级至“强烈推荐”上调公司评级至“强烈推荐” 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 72.88、98.54、131.57 亿元，同比分 别增长 14.3%、35.2%、33.5%，归母净利润 10.55、14.42、19.41 亿元，同比 分别增长 10.2%、36.7%、34.6%，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 1.44、1.97、 2.65 元。

5、给予公司给予公司 2021 年年 PE 估值估值 24-27 倍，对应股价倍，对应股价 47.28-53.19 元。考元。考 虑公司短、中、长三个周期均有新的变化，上调公司评级至“强烈推荐” 。虑公司短、中、长三个周期均有新的变化，上调公司评级至“强烈推荐” 。 风险风险提示提示：光伏需求不及预期风险、产品价格超预期下跌风险、感光干膜 进展不及预期风险、应收账款回收风险 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,810 6,378 7,288 9,854 13,157 增长率(%) 4.9 32.6 14

6、.3 35.2 33.5 净利润(百万元) 751 957 1,055 1,442 1,941 增长率(%) 28.4 27.4 10.2 36.7 34.6 毛利率(%) 19.7 20.4 21.5 22.1 22.5 净利率(%) 15.6 15.0 14.5 14.6 14.8 ROE(%) 13.5 14.6 14.4 16.9 19.0 EPS(摊薄/元) 1.03 1.31 1.44 1.97 2.65 P/E 36.0 28.2 25.6 18.7 13.9 P/B 4.9 4.3 3.8 3.2 2.7 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5