【公司研究】福莱特-光伏玻璃龙头产能扩张业绩提速-20200106[40页].pdf

1、 公司深度研究 | 福莱特 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0 06 6 日日 。 光伏玻璃龙头，产能扩张业绩提速 福莱特（601865.SH/6865.HK）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 福莱特 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0606 日日 公司评级 增持 股票代码 601865 前次评级 评级变动 首次 当前价格 12.90 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 王东华王东华 相关研究相关研究 -3

2、% 69% 141% 213% 285% 357% 429% 501% 2019-012019-052019-09 福莱特玻璃制造沪深300 核心结论核心结论 全球全球光伏光伏装机装机增长增长叠加叠加双玻双玻渗透率提升，光伏玻璃需求加速释放。渗透率提升，光伏玻璃需求加速释放。国内光伏 装机回暖，海外需求稳定增长，预计20年全球光伏新增装机140-145GW， 其中国内45-50GW，海外约95GW。双面组件可增加5-30%发电量，性能 优势明显，预计19-22年双玻渗透率有望从15%提升至45%。我们测算，全 球新增光伏装机140GW、 双玻渗透率25%、 2.0mm占薄玻璃30%的假设下，

3、20年光伏玻璃需求905万吨， 同比增长25.9%， 光伏玻璃高景气度有望持续。 双寡头格局稳定，双寡头格局稳定，2020年光伏玻璃供需紧平衡年光伏玻璃供需紧平衡。目前公司具备光伏玻璃产能 5400吨/日，产能位列全球第二，占比达21.6%。考虑到光伏玻璃行业的高 资金和技术壁垒，仅公司和信义光能（0968.HK）扩产较多，经详细测算， 预计20年光伏玻璃原片有效产能27855吨/日，较19年平均有效产能22909 吨/日增长21.6%。20年光伏玻璃需求增长25.9%，有效产能增长仅为 21.6%，供需将呈现相对紧平衡状态。 借规模和成本优势扩产，强化玻璃龙头地位。借规模和成本优势扩产，强化

4、玻璃龙头地位。公司越南在建产能2000吨/日， 计划20年陆续投产，预计20年底公司光伏玻璃产能将达7400吨/日，有效产 能或达5650吨/日，同比提升25.6%。公司还拟在凤阳投资建设安福四线、 安福五线各1200吨/日产线，预计2021年投产。公司光伏玻璃毛利率优秀， 高于二、 三线企业10-20PCT。 凭借成本优势加速扩张产能， 业绩有望提速。 投资建议投资建议：预计公司19-21年分别实现净利润7.40/10.38/13.17亿，对应 EPS0.38/0.53/0.68元，当前A股股价对应PE 34.0/24.2/19.1倍，参考A股 20年可比公司平均27.9倍PE，给予公司A股

5、20年28倍PE的目标估值，目标 价14.84元，给予“增持”评级；参考H股20年可比公司平均12.8倍PE和公 司近两年平均10.4倍PE，给予公司H股2020年12倍PE的目标估值，对应目 标价为7.07港元，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求、公司产线建设进度、双玻组件渗透率不及预期， 行业新建产线超预期、原材料价格大幅上涨风险等。 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,991 3,064 4,732 6,040 7,781 增长率(%) 0.8% 2.4% 54.4% 27.6% 28.8% 归母净利润 (百万元) 4

6、27 407 740 1,038 1,317 增长率(%) -29.3% -4.5% 81.6% 40.4% 26.8% 每股收益（EPS） 0.22 0.21 0.38 0.53 0.68 市盈率（P/E） 59.0 61.8 34.0 24.2 19.1 市净率（P/B） 1.8 1.6 4.3 3.7 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 股票报告网整理 公司深度研究 | 福莱特 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 0 06 6 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 .