【公司研究】方大特钢-低成本重构竞争力高回报期待规模化-20200326[26页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 方大特钢（方大特钢（600507600507） ：低成本重构低成本重构 竞争力，高回报期待规模化竞争力，高回报期待规模化 2020 年 03 月 26 日 强烈推荐/维持 方大特钢方大特钢 公司报告公司报告 方大特钢是方大特钢是国营钢厂国营钢厂民营化的杰作民营化的杰作。公司以螺纹钢等建筑用材为主要产品， 同时弹簧扁钢的市场占有率达到 40%。 2009 年民营化后推进以利润为中心的 管理变革，坚持降本增效，完善内部激励。得益于重构管理带来的低成本竞 争优

2、势，公司的盈利能力跃居行业前列。2010-2019 年 10 年间的平均 ROE 达到 28.0%，2017 年 ROE 创下 67.5%的历史高点。 2002-2018年年年年化化复合复合投资投资回报率达到回报率达到 20%以上。以上。高投资回报率主要来自于 公司 ROE 跃升带来的利润高增长， 同时分红率从 10%逐步提高至 2018 年的 80%左右。未来公司有望维持高投资回报： （1）在低成本扩张方面尚大有可 为； （2）当前面临的上游铁矿石海外依存度高、中游产能集中度低等问题， 反而成为行业盈利能力和盈利稳定性改善的空间。 规模规模化转型加速，化转型加速，看好看好市场份额市场份额逆势

3、逆势提提升升。无论与水泥行业或是日本等先发 国家的钢铁产业相比，我国钢铁行业的产能集中度有待提高，且规模化转型 正在加速。2018 年母公司方大集团占国内市场份额的比重仅为 1.63%，远低 于海螺水泥 14%的份额。公司高盈利能力带来充沛的货币资金和现金流，辅 以母公司丰富的收购整合成功经验，成长空间巨大。 成本支撑成本支撑更有更有效，盈利安全边际高。效，盈利安全边际高。过去大量的低效产能无法及时出清，很 难判断普钢的业绩安全边际。随着落后产能被淘汰，同时以国有资本保值增 值为目标的国企改革使得国资退出充分竞争行业更为顺畅，成本支撑更加有 效。考虑到公司有足够的完全成本比较优势，我们认为即使

4、短期内供需失衡， 公司仍然有望维持 400 元/吨左右的盈利空间。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 18.49、 20.46 和 22.57 亿元，对应的 EPS 分别为 1.28、1.41 和1.56 元。考虑到公 司的高盈利安全边际和市场份额的成长性， 综合相对估值和 DCF 估值两种方 法，我们认为公司股价的合理区间为 9.06-15.86 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、原材料价格风险；2、企业运营风险；3、宏观经济下行风险。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

5、 营业收入（百万元） 17,285.85 15,389.00 15,687.19 15,486.52 16,024.68 增长率（%） 23.96% -10.97% 1.94% -1.28% 3.47% 净归母利润（百万元） 2,927.03 1,711.19 1,849.46 2,046.58 2,256.91 增长率（%） 14.97% -41.51% 9.01% 10.28% 10.44% 净资产收益率（%） 45.41% 26.15% 21.78% 19.81% 18.26% 每股收益(元) 2.08 1.18 1.28 1.41 1.56 PE 3.78 6.67 6.16 5.57

6、 5.05 PB 1.77 1.74 1.34 1.10 0.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是一家集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼 钢、轧钢生产工艺于一体，具有年产钢 360 万吨能力的钢铁联合企业，同时拥有弹簧扁 钢和汽车零部件产品特色优势。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 14.05-7.87 总市值（亿元） 117.41 流通市值（亿元） 112.48 总股本/流通 A股 （万股） 144,777/138,696 流通 B股/H股（万