【公司研究】风华高科-国内领先被动元件企业加码扩产迎国产替代浪潮-20200505[22页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 公司深度研究|元件 证券研究报告 风华高科（风华高科（000636.SZ） 国内领先被动元件企业，加码扩产迎国产替代浪潮国内领先被动元件企业，加码扩产迎国产替代浪潮 核心观点核心观点： 风华高科：国内领先的电子元器件企业风华高科：国内领先的电子元器件企业。公司成立于 1984 年，1996 年在深交所主板上市， 是国内领先的电子元器件企业。 目前业务占比最 大的是片式电容器（MLCC）和片式电阻器（2019 年营收占比分别为 30%和 27%） 。 5G、新能源汽车等驱动、新能源汽车等驱动 MLCC 与

2、片式电阻规模持续成长与片式电阻规模持续成长。以 MLCC 为例， 5G 手机 MLCC 用量高于 4G 手机， 新能源车的用量也显著高于 传统车型，同时 5G 基站持续建设以及服务器增长也将带来 MLCC 的 成长机遇，Murata 在法说会中预计至 2024 年，手机/基站/汽车/服务 器&存储的 MLCC 用量将分别达到 2019 年的 1.5/1.4/1.8/1.3 倍左右。 目前日韩台厂商主导目前日韩台厂商主导 MLCC 和片式电阻市场，华为事件加速被动元件和片式电阻市场，华为事件加速被动元件 国产替代进程。国产替代进程。根据国巨法说会数据，MLCC 方面，2018 年村田、三 星电机

3、、国巨和太阳诱电四家合计占据 76%的市场份额，片式电阻国 巨、Rohm、KOA、松下、Vishay 五家合计市占率为 57%。大陆厂商 市占率相对较低，国产替代空间广阔。 华为事件加速被动元件国产替代进程华为事件加速被动元件国产替代进程，风华高科加码扩产迎接需求增风华高科加码扩产迎接需求增 长与国产替代机遇。长与国产替代机遇。华为事件后，我们认为国产替代逻辑不仅仅适用 于集成电路，对于 MLCC 和片式电阻这种国产占有率相对较低的被动 元件行业同样适用，风华高科作为国内领先 MLCC 和片式电阻企业将 持续受益。 公司近年来内部出现了积极的边际变化， 展望未来在下游需 求与国产替代机遇驱动下

4、，公司持续加码扩产，有望迎来加速成长。 盈利预测与评级。盈利预测与评级。预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.73/1.13/1.56 元/ 股，对应 PE 为 27.8/18.0/13.0 倍。考虑可比公司估值给予 20 年业绩 对应 PE 35 倍，合理价值 25.51 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。风险提示。下游需求不及预期；扩产进度不及预期；竞争加剧风险。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,580 3,293 3,894 5,899 7,602 增长率(%) 36.5 -28.1 18.2

5、 51.5 28.9 EBITDA(百万元) 1,577 624 909 1,634 2,052 归母净利润(百万元) 1,017 339 653 1,008 1,395 增长率(%) 312.1 -66.7 92.6 54.4 38.4 EPS（元/股） 1.14 0.38 0.73 1.13 1.56 市盈率（P/E） 9.45 39.34 27.78 17.99 12.99 市净率（P/B） 1.77 2.39 2.91 2.51 2.10 EV/EBITDA 5.38 18.97 18.47 10.56 8.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入

6、 当前价格 20.25 元 合理价值 25.51 元 报告日期 2020-05-05 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 895.23/895.23 总市值/流通市值（百万元） 18128.47/18128.47 一年内最高/最低（元） 27.10/9.81 30 日日均成交量/成交额（百万） 58.80/1102.88 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 39.66/65.31 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE