【公司研究】风华高科-乘5G之东风释改革之潜力-20200412[23页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月12日 电子元器件电子元器件/元件元件 当前价格(元)： 17.90 合理价格区间(元)： 21.0322.43 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 刘叶刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 资料来源：Wind 乘乘 5G 之东风，释之东风，释改革之潜力改革之潜力 风华高科(000636) 乘乘 5G 之东风，释改革之潜力之东风，释改革之潜力，首次覆盖给予买入评级，首次覆盖给予买入评级 公司是国内片容/片阻龙头， 截至 3Q19

2、省属国资企业广晟资产是其实控人。 我们认为，在国内 3C 制造业复工、采购开展之际，由于 MLCC 产业重镇 菲律宾的疫情加剧，全球 MLCC 供需恐再度趋紧。与此同时，公司在 16 年新任管理层的领导之下坚定落实“瘦身强体健脑”的改革战略，在上一 轮涨价周期中实现了产品、客户结构升级，并先后规划了两次大规模扩产， 有望充分受益行业在 5G 时代的成长潜力， 我们预计公司 19-21 年 EPS 为 0.36/0.70/0.98 元，目标价 21.03-22.43 元，首次覆盖给予买入评级。 完成完成管理层管理层变更变更，继续，继续落实“瘦身强体健脑”战略落实“瘦身强体健脑”战略 20 年 4

3、 月公司公告选举王金全总裁作为新任董事长。王金全博士 16 年 9 月到任公司总裁之前，任职于广晟资产，此次升任董事长也是广晟集团继 续推进改革意志的体现。在 16-18 年公司推进“瘦身强体健脑”战略的影 响下，18 年子公司微硕大幅减亏近 1000 万元，并于 18 年底完成混改， 17 年子公司芯电已实现扭亏，18 年业绩继续改善。此外，为了打破产能 瓶颈对开拓客户造成的制约，风华已在 18 年、20 年先后启动了月产能 56 亿只(总投资4.53亿元)、 450亿只(计划总投资75亿元)的MLCC扩产计划。 5G 时代时代 MLCC 成长潜力广阔，公司产品结构、客户结构改善显著成长潜力

4、广阔，公司产品结构、客户结构改善显著 面对 5G 时代，一方面基于 MLCC 容量提升所带来的替代性需求，另一方 面基于 5G 终端(5G 手机用量较 4G 提升超 40%)、 基站(5G 基站用量较 4G 提升超 3 倍)、汽车电子(特斯拉单车用量超 8000 颗，传统汽车约 2400 颗) 所带来的增量市场，MLCC 行业有望迎来加速增长新阶段。而在上一轮涨 价周期中，公司的片阻/片容/片感/铝电解电容均已通过车规级认证，实现 了向高端市场的再突破。此外，公司借助缺货涨价的机遇在美的等重要 3C 客户实现了有效开拓， 改善了自身客户结构， 加速了 MLCC 国产替代进程。 新冠新冠疫情加剧

5、行业供需紧张，公司同时受益于客户转单及产品涨价疫情加剧行业供需紧张，公司同时受益于客户转单及产品涨价 我们认为， 与 16 年日韩转产所引发的供求失衡不同， 新冠疫情的蔓延成为 20 年 MLCC 供需格局中的重要变量，由于疫情加剧，MLCC 产业重镇菲 律宾自 3 月 15 日对首都马尼拉采取“封城”举措，而村田、三星电机等全 球 MLCC 大厂均在菲律宾设有工厂， 因此在中国 3C 制造复工之际， MLCC 的供需紧张态势有望加剧，公司作为国内 MLCC 龙头，在大规模扩产过程 中，同时受益于疫情造成的转单效应以及供需紧张所造成的涨价周期。 有望承接有望承接 MLCC 国产替代重任的国内龙

6、头，首次覆盖给予买入评级国产替代重任的国内龙头，首次覆盖给予买入评级 我们预计公司 19-21 年归母净利润为 3.21/6.28/8.76 亿元，参考可比公司 20 年 25 倍 PE 估值，考虑 MLCC 在 5G 创新周期中更强的成长性、更大 的国产替代空间以及公司在自身管理层面优化的潜力，我们给予公司 20 年 30-32 倍 PE，对应目标价 21.03-22.43 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：此前受到行政处罚，存在治理风险；奈电诉讼风险；疫情拖累 需求风险；扩产进度风险。 总股本 (百万股) 895.23 流通 A 股 (百万股) 895.23 52 周内股价区间 (元)