【公司研究】福斯特-光伏胶膜龙头地位稳固积极布局感光干膜-20200329[18页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 福斯特福斯特（603806） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 41.14 元 目标目标价格价格 54.60 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 522.60 流通A 股股本(百万股) 522.60 A 股总市值(百万元) 21,499.76 流通A 股市值(百万元) 21,499.76 每股净资产(元) 12.09 资产负债率(%) 21.38 一年内最高/最低(元) 54.46/32.16

2、作者作者 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 光伏胶膜龙头地位稳固光伏胶膜龙头地位稳固，积极，积极布局感光干膜布局感光干膜 2019 年业绩持续增长，光伏胶膜贡献绝大部分营收年业绩持续增长，光伏胶膜贡献绝大部分营收 公司产品主要包括光伏封装材料光伏胶膜（EVA/POE 胶膜）和光伏背板， PCB/FPC 材料（感光干膜，感光覆盖膜，绕性覆铜板） ，电池电子封装材料 （铝塑膜） ，以及热熔胶材料。公司 2019 年实现营收 63.78

3、 亿元，同比增 长 32.61%，实现扣非归母净利润 8.11 亿元，同比增长 88.20%。其中光伏 胶膜是公司最主要的产品，贡献 90%左右营收。 光伏行业长期向上，公司光伏胶膜龙头地位稳固光伏行业长期向上，公司光伏胶膜龙头地位稳固 公司是光伏胶膜行业龙头公司，是胶膜行业标准的制定者，是光伏组件 封装用乙烯酯共聚物(EVA)胶膜国家标准 （GB/T29848-2013）主编单位， 并牵头起草行业协会标准 T/CPIA 0006-2017光伏组件封装用共聚烯烃胶 膜 ，为新产品全面推广夯实基础。公司 2019 年底光伏胶膜产能为 7.45 亿 平米，分别分布在杭州 4.8 亿平米，常熟 1.

4、9 亿平米，泰国 0.75 亿平米， 此外杭州在建 3.5 亿平米胶膜产能。公司拟在滁州扩产 5 亿平米胶膜（2.5 亿平米 EVA 胶膜，2.5 亿平米 POE） ，预期项目将在 4 年内建设完成。按照 2019 年实现全球装机量 120 GW 计算，公司的市占率高达 56.72%。 光伏背板业务平稳，市占率位居前列光伏背板业务平稳，市占率位居前列 根据 Taiyangnews 的统计，2018 年福斯特在光伏背板的市占率约为 7.6%， 居行业前列，2019 年公司背板业务实现营收 5.27 亿元，对应的背板出货 量 4967.69 万平米，较 2018 年有所提升，但从销售价格来看，背板

5、 2019 年均价为 10.60 元每平米，相对于 2018 年进一步下降，毛利率也相对于 2018 年略有下滑，考虑到光伏组件的双面化趋势，我们预计公司未来背板 业务保持相对保守的发展策略。 积极积极布局感光干膜，切入电子材料领域布局感光干膜，切入电子材料领域 中国大陆是全球 PCB 最大的生产地，但由于技术限制，大陆自给率远低于 10%。公司自 2013 年开始布局感光干膜。2018 年，公司对奥士康、诚亿电 子、振有电子、凯歌电子、英创力电子等客户已开始持续供货，完成销售 774.55 万平方米。此外，公司感光干膜产品陆续通过了景旺电子、康强电 子、鼎鑫等战略大客户的性能测试。2019

6、年，公司重点突破了深南电路、 景旺电子等国内大型PCB客户。 公司2019年销售感光干膜1423.55万平米， 比上年同期增长 83.79%，实现销售收入 5721.95 万元，比上年同期增长 94.88%，感光干膜业务逐步步入正轨，未来值得期待。 我们预计公司 2020-2021 分别实现营收 75.78、86.00 亿元，对应 EPS 分别 为 1.95、2.21 元。目前行业内公司可比企业对应 20 年 PE 平均值为 29.93 倍，考虑到公司的龙头地位，给予公司目标价 54.60 元，对应 2020 年 PE 为 28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：光伏装机需求