【公司研究】分众传媒-传媒系列报告之七：主营走出最难时刻竞争格局压制估值-20200517[23页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 分众传媒（分众传媒（002027002027） ：主营走出最主营走出最 难时刻，竞争格局压制估值难时刻，竞争格局压制估值 传媒系列报告之七 2020 年 05 月 17 日 推荐/上调 分众传媒分众传媒 公司公司报告报告 报告摘要： 消费行业客户带动楼宇广告景气度回升消费行业客户带动楼宇广告景气度回升。分众传媒作为广告投放渠道公司， 其营收与各实体行业景气度较为密切。2019 年至今，国内广告市场需求疲 软，行业景气度欠佳。公司客户结构中互联网类广告主因

2、市场融资环境等原 因调减广告预算，来自互联网行业的广告收入的大幅缩减。与此同时，来自 日用消费品为代表的传统行业广告主客户的收入快速增长。 另外根据草根调 研某城市每周分众楼宇点位投放的广告主数量，可以看到，2020 年以来， 公司以日用消费品为代表的传统行业客户占比较高， 广告主客户结构向日用 消费品为代表的行业客户倾斜。 物业集中度提升对分众租金成本影响较小物业集中度提升对分众租金成本影响较小。 作为分众楼宇媒体业务的重要上 游，近年来物业管理行业集中度提升趋势明显。我们认为，上游物业集中度 处于上升态势，但物业的话语权或者议价权并没相应提升。原因有三： （1） 相当一部分头部物业公司的业

3、务决策权下放至执行层级； （2） 被并购的物业 公司大都保持独立运营； （3） 住宅楼或写字楼的楼宇电梯公共空间批量租赁 可操作性小。 分众占据一二线稀缺性写字楼媒介资源分众占据一二线稀缺性写字楼媒介资源。 国内历年写字楼投资额远低于住宅 楼，每年新上市写字楼项目极为有限。2018 年，公司进行新一轮媒体资源 点位快速扩张。 截至 2018 年末， 公司自营电梯电视媒体由2017 年末的 30.8 万台大幅提升至72.4万台， 增幅134.6%， 其中一二线城市点位占比约85%； 自营电梯海报媒体点位由 2017 年末的约 121.0 万个提升至 2018 年末的媒 体点位 193.8 万个，

4、增幅达 60.2%，其中一二线城市点位占比约 78%。可 以看到，公司在面临竞争时，更为注重一二线城市的电梯电视媒体点位的占 据，而电梯电视媒体点位主要安装在写字楼电梯周边空间。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,551.212,135.910,021.411,996.712,964.1 增长率（%） 21.12% -16.60% -17.42% 19.71% 8.06% 归母净利润（百万5,822.97 1,875.28 1,743.87 2,719.93 2,961.57 增长率（%） -3.03% -67.80%

5、 -7.01% 55.97% 8.88% 净资产收益率（%） 41.00% 13.61% 11.71% 16.25% 15.78% 每股收益(元) 0.40 0.13 0.12 0.19 0.20 PE 12.28 37.77 41.33 26.50 24.33 PB 0.12 0.12 0.11 0.10 0.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒 体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体 的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含 电梯电视媒体和电梯海报媒体） 、影院银幕 广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流 消费人群的工作场景、生

6、活场景、娱乐场景 和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网 络。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 4.91-5.7 总市值（亿元） 720.68 流通市值（亿元） 720.68 总股本/流通 A股 （万股） 1467788/1467788 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 0.83 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 石伟晶分析师： 石伟晶 010-66554067 shi_ 执业证书编号执业证书编号: S1480