【公司研究】福莱特-老牌光伏玻璃龙头的二次腾飞-20200526[28页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 福莱特 601865.SH 老牌光伏玻璃龙头的二次腾飞 公司规模稳居全球光伏玻璃前二，目前市占率约 20%。随着光伏平价时代到来 和双玻组件公认的高性价比， 需求稳定增长。 凭借长期技术底蕴和融资渠道的扩 宽，公司产能加速扩张，龙头地位进一步稳固。 核心观点核心观点 光伏玻璃光伏玻璃行业是具有较强先发优势的高成长行业。行业是具有较强先发优势的高成长行业。作为光伏组件的必需品， 光伏玻璃需求跟随终端成长；而玻璃工艺成熟，价格降幅较缓，产值波动性 相对小。目前，光伏玻璃短期价格底部初现，反弹可期；中期供需比有望维 持在 1.15-1.2，紧

2、平衡态势不改；长期仍有数倍空间，产值将超过 500 亿。 公司和信义光能作为行业绝对龙头，市占率已超过 50%；随着本轮单月接 近 20%的价格降幅，落后产能重启出清，而龙头以快于行业的速度扩产， 双寡头格局日益稳固，先发优势持续强化。 公司是技术底蕴深厚，成本优势明显且稳固的行业龙头。公司是技术底蕴深厚，成本优势明显且稳固的行业龙头。公司是最早实现光 伏玻璃国产化公司，技术底蕴深厚。公司毛利率领先二线 15%左右，领先小 窑炉 20%以上，成本优势显著。公司成本优势来源于技术和规模的长期积 累、大窑炉的高效运用、石英砂自供、高自动化等全方位优势，并非来自资 本投入和技术迭代，先发优势更明显。

3、 内生内生+融资融资双轮驱动双轮驱动扩产加速，老牌龙头的二次腾飞。扩产加速，老牌龙头的二次腾飞。过去，公司主要依赖 内生成长方式，缺乏多样化的融资手段是限制发展速度的原因之一。今明两 年， 公司名义产能将从 5400t/d 攀升至 9800t/d， 也是行业首家 1200t/d 窑炉 运营商，技术功底深厚；同时公司在越南也布局了两条千吨线，客户覆盖面 更广；随着可转债的批复，产能落地基本确定，市占率有望加速提升。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为年每股收益分别为 0.46、0.61、0.69 元，元，考虑公 司标的稀缺性、可比

4、公司估值水平和公司扩张力度等原因，我们按照可比公 司 24 倍 PE+25%溢价，认为认为公司的合理估值水平为公司的合理估值水平为 2020 年的年的 30 倍市盈倍市盈 率，对应目标价为率，对应目标价为 13.8 元，首次给予增持评级。元，首次给予增持评级。 风险提示风险提示 短期光伏市场装机不及预期；光伏玻璃扩产超预期；原料价格波动风险。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 25 日） 13.25 元 目标价格 13.8 元 52 周最高价/最低价 15.77/8.6 元 总股本/流通 A 股（万股） 195,000/34,098 A 股市值（百

5、万元） 25,838 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2020 年 05 月 26 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 6.51 12.38 -13.68 28.52 相对表现 8.90 11.53 -6.54 21.97 沪深 300 -2.39 0.85 -7.14 6.55 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号：S0860515100003 联系人 郑浩 021-63325888*6078 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

6、营业收入(百万元) 3,064 4,807 5,716 8,219 10,049 同比增长(%) 2.4% 56.9% 18.9% 43.8% 22.3% 营业利润(百万元) 459 846 1,043 1,365 1,523 同比增长(%) -6.7% 84.5% 23.3% 30.8% 11.6% 归属母公司净利润(百万元) 407 717 893 1,185 1,336 同比增长(%) -4.5% 76.1% 24.5% 32.7% 12.8% 每股收益（元） 0.21 0.37 0.46 0.61 0.69 毛利率(%) 27.1% 31.6% 30.8% 29.6% 28.2% 净利