飞科电器-公司深度研究：能否重生的国货之光？-20200623[21页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 飞科电器飞科电器（603868） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/白色家电 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 46.1 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 435.60 流通A股股本(百万股) 435.60 A 股总市值(百万元) 20,081.16 流通A股市值(百万元) 20,081.16 每股净资产(元) 6.33 资产负债率(%) 17.21 一年内最高/最低(元) 50.04/33.19 作者作者 蔡雯娟

2、蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 飞科电器-年报点评报告:渠道调整 影响业绩增速，积极拓展海外市场 2020-04-24 2 飞科电器-公司点评:牵手纯米进军 厨房小家电， 品类扩张为公司成长赋能 2020-03-22 3 飞科电器-半年报点评:渠道调整短 期影响收入，期待未来经营改善 2019-08-23 股价股价走势走势 能否重生的国货之光？能否重生的国货之光？ 困局：营收利润增速放缓下滑困局：营收利润增速放缓下滑 飞科电器是集剃须刀及个人护理电器研发、制造、销售于一体的国内龙头 企业，2017 年后公司的营收和净

3、利润增速都呈现疲软的情况。将公司业 务拆分后可发现，2018-19 年主营业务剃须刀产品营收规模在下滑。从公 司其他主营业务中可发现， 近年来公司在通过尝试不断扩张新的品类的方 式来提升整体的营收水平，但收效甚微。 从毛利率看，公司毛利率逐年略有下降。从制造端看，18 年开始公司外 包部分采购成本越来越高， 高外包的生产模式已经难以支撑公司的利润水 平，公司转型迫在眉睫。同时公司对于产品外观的设计和制造投入比例不 高，并且在广告宣传投入上的投入费用转化率一般。 新零售背景下遇到的机遇与挑战新零售背景下遇到的机遇与挑战 年轻消费群体的崛起为剃须刀产品重新定义。年轻消费群体的崛起为剃须刀产品重新定

4、义。 这类逐渐崛起的消费群体对 产品的设计和外观的重视程度逐渐提升， 意味着剃须刀产品拥有从工业品 往消费品转型的价值。其次，电商渠道的发展为剃须刀销售赋能电商渠道的发展为剃须刀销售赋能。由于产 品形态的改变，不同于以往在线下体验产品的销售模式，越来越多的消费 者选择在线上购买剃须刀产品。此外，个护类小家电市场逐渐崛起。个护类小家电市场逐渐崛起。以高 端、时尚、功能性明显为特点的个护类小家电，正在逐渐占领市场。 破局：公司该如何重现国货之光？破局：公司该如何重现国货之光？ 首先，产品价格段提升打开更多市场空间。第二，涉足热门厨小电赛道， 有的放矢扩张品类为公司赋能。 第三， 增加直营比重， 尝

5、试新兴销售渠道。 第四，积极扩建产能，强化自产能力。第五，加码人才和研发投入，探索 行业新机会。 投资建议投资建议： 公司主营产品电动剃须刀作为成熟较早的个护小家电在中低端 市场已步入存量竞争阶段，随着公司产品端价格带提升和新品类的落地、 在渠道端直营比例增加、在管理端积极引进研发人才、以及未来在厨房小 家电品类上的储备和扩张，预计公司经营情况将会好转。由于目前公司改 革端倪初现，部分措施尚需时间落地，2020 年我们暂不调整盈利预期。 公司新品电动剃须刀价格分别为 139 元和 239 元， 目前销量情况较好，因 此我们适当提升 21、 22 年的盈利预测， 预计公司 20-22 年收入规模

6、 37.75、 43.05、47.11 亿元，增速为 0.41%、14.05%和 9.42%，净利润分别为 7.2、 9.0、10.1 亿元（前值为 7.2、8.5、9.1 亿元） ，对应动态估值分别为 30.1x、 24.2x、21.6x。基于行业可比公司的 PE 及市值，同时参考行业平均估值， 我们给予公司合理估值区间为 2021 年 25-30 倍 PE， 对应 2021 年 225-270 亿元市值，对应每股合理价格区间为 51.7-62 元/股。维持“买入”评级。 风险风险提示提示： 原材料价格波动风险； 渠道调整不及预期； 新品推广不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2018